废纸系和纸包装：2020 年原材料缺口将现，推荐关注废纸系产业链投资机会。受到17 年禁止进口废纸政策影响，国内进口废纸量持续下降，18~19年去库影响下，废纸缺口暂未显现。20 年失去库存缓冲，进口废纸进一步减少，经过我们详细测算，预计20 年国内废纸原材料供应缺口接近1000万吨，占到行业需求量的15%。国内废纸和成品纸价格将出现趋势性上行，通过对历史数据、废纸和成品纸供求强弱的分析，我们认为在涨价的过程中，成品纸涨价的幅度将超过废纸，纸厂的利润将在趋势性上涨的过程中扩张。

推荐废纸系产业链相关标的，推荐山鹰纸业、玖龙纸业、理文造纸、太阳纸业、合兴包装、华泰股份、景兴纸业、荣晟环保。

木浆系：盈利能力有望延续至2020 上半年，中长期趋势向上。短期看，2020 年木浆供求偏弱，价格低位盘整，预计木浆系成品纸盈利能力延续至2020 年上半年。中长期看，木浆供求偏紧，格局优化，价格中枢逐步上移，将推动成品纸价格中枢上移。木浆系成品纸行业格局良好，有望长期维持合理盈利水平。推荐太阳纸业。

家居：软体家居把握内销市占率提升、外销洗牌格局优化，定制家居推荐“橱柜系”坐拥流量、生产服务优势迎接竣工风气、精装放量。软体家居内销市场龙头品牌力强化，处于“品牌-渠道”的强正向循环市占率加速提升，外销海外产能快速释放，格局优化，推荐标的：喜临门；定制家居“橱柜系”C 端橱柜流量入口优势显著，带动第二、三品类放量，龙头增长动能趋势不改；B 端在精装放量展望下，橱柜大宗业务具备规模生产以及多年服务带来的美誉度和品牌力。推荐标的：欧派家居、金牌橱柜、尚品宅配、索菲亚。

宏观经济波动下，消费轻工标的具备防御性。2020 年宏观经济可能存在波动，中美贸易摩擦仍存在影响，文具和生活用纸等消费品下游需求相对稳定，受宏观层面影响较小，具备一定的防御属性，推荐晨光文具、中顺洁柔、创源文化。

金属包装市场持续扩容，产业整合重筑定价体系。中国啤酒行业销售总量增速企稳，产品结构升级的趋势拉动啤酒罐化率提升，金属包装需求扩容。二片罐行业供给过剩、生产厂家议价权较弱的局面有望通过产业横向并购改善，产业整合重筑议价体系，二片罐价格触底开始回升，推荐奥瑞金。

风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、宏观经济波动、地产建设不及预期、进口废纸政策变动、终端需求大幅下滑、假设和测算可能与实际存在误差。