事件：公司发布2025 年半年报，25H1 实现营业收入15.12 亿元，同比+10.67%；归母净利润2.91 亿元，同比+2.57%；单二季度来看，实现营业收入8.16 亿元，同比+5.24%；归母净利润1.66 亿元，同比+4.54%。

25H1 业绩符合预期。25H1，公司实现营业收入15.12 亿元，同比+10.67%，归母净利润2.91 亿元，同比+2.57%。盈利能力方面，2025H1 毛利率、归母净利率分别为74.58%/19.27%，同比+1.44/-1.53pct。期间费用率保持平稳，其中2025H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为40.37%/3.58%/8.26%/0.33% ， 同比+0.39/+0.59/-0.08/-0.23pct。

药品制剂延续稳健增长态势，外用贴膏产品矩阵持续丰富。分业务看，25H1，1）药品制剂实现收入12.47 亿元（同比+14.86%），毛利率达82.90%（同比+0.36pct），洛索洛芬钠凝胶贴膏、酮洛芬凝胶贴膏、消炎解痛巴布膏等主导产品销售情况良好，同时公司持续打造外用贴膏产品矩阵，在研外用贴剂产品超20 个，其中氟比洛芬凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、吲哚美辛凝胶贴膏等6 个产品已报产；2）原料药实现收入1.16 亿元（同比+1.26%），毛利率39.80%（同比-5.16pct）；3）药用辅料实现收入0.91 亿元（同比-0.46%），毛利率33.27%（同比+6.01pct）；4）技术服务与转让实现收入0.10 亿元（同比-59.96%），毛利率25.59%（同比-21.02pct）。

收购抗菌肽新药JIJ02 凝胶，持续加码创新药管线布局。公司加快创新药管线布局，近期以9000 万元受让成都佩德的抗菌多肽1 类新药JIJ02 凝胶的全部开发成果及相应知识产权，该产品目前处于临床I 期（适应症：寻常痤疮）。寻常痤疮是常见的毛囊皮脂腺慢性炎症疾病，现有药物主要有过氧苯甲酰凝胶、阿达帕林凝胶、多西环素片、克林霉素甲硝唑搽剂等传统药物。JIJ02 凝胶与现有药物相比，具有不易耐药及安全性更优的潜在优势，有望为痤疮治疗提供更好的选择。此外，抗菌多肽具有广谱抗细菌、真菌活性，潜在适应症丰富，包括但不限于痤疮、烧烫伤、糖尿病足等创面感染适应症。目前全球范围内尚未有抗菌肽药品上市，国内进展较快的普莱医药开发的培来加南（适应症：外伤性损伤继发感染）已提交NDA 申请。

盈利预测与评级：我们预计2025-2027 年归母净利润分别为5.72/6.07/6.87 亿元，同比增速12%/6%/13%，当前股价对应PE 分别为17X、16X、14X。考虑到公司外用贴膏产品矩阵丰富，战略布局抗菌肽创新药领域，维持“买入”评级。

风险提示。销售不及预期风险、医药行业政策风险、研发进展不及预期风险。