事项：

公司公布2026半年报业绩，实现收入12.87亿元，同比下降14.89%；归母净利润1.60亿元，同比下降45.21%；扣非后归母净利润1.49亿元，同比下降47.29%。公司业绩基本符合市场预期。

平安观点：

业绩下滑主要受集采影响，原辅料等板块保持稳健。上半年公司收入和利润端下滑主要原因是受洛索洛芬钠凝胶贴膏集采影响。2025年该产品收入占公司整体营收的45%，其在第十一批全国集采降价74.25%，影响了公司整体收入和毛利。但在核心产品集采价格大幅下降的前提下，2026H1公司收入端仅下降15%左右，我们认为一方面是洛索洛芬钠凝胶贴膏体现出以价换量效果，另一方面其他板块保持稳健增长势头。

2026H1公司原辅料子公司九典宏阳实现收入3.67亿元（+22%），净利润7589万元（+93%）。

外用管线持续丰富，品牌建设加快推进。公司已构建层次清晰、优势突出的外用产品矩阵，其中化药有洛索洛芬钠凝胶贴膏、酮洛芬凝胶贴膏等，中药有椒七止痛凝胶贴膏、代温灸膏等，累计持有14个外用制剂注册证书。同时研发布局持续发力，在研外用制剂产品超15个，其中9个已申报生产。报告期内公司完成天猫、京东旗舰店产品包装焕新升级，“贴膏药、选九典”，通过系统性的品牌建设与患者教育，构建差异化的消费者认知。

集采影响落地，外用管线持续丰富，品牌建设加速，维持“推荐”评级。

考虑到集采影响，我们将公司2026-2027年净利润预测下调至3.19亿、3.79亿元（原预测为5.86亿、7.18亿元），预计2028年净利润为4.72亿元。当前时点洛索洛芬钠凝胶贴膏集采落地，负面因素基本出清，同时外用管线持续丰富，品牌建设加速。预计2026年PE仅17倍，维持“推荐”评级。

风险提示。1）核心产品持续降价；2）凝胶贴膏行业竞争加剧；3）创新药研发进度不及预期。