投资要点

产品产能布局长远，外延片+芯片打造技术护城河：聚灿光电是LED 上游外延片及芯片制造的重点企业，在过去几年间主营业务收入持续增长，从2019 年的11.43 亿元增长至2022 年的20.29 亿元。归母净利润除2022 年外，均实现盈利。公司毛利率长期维持在11%上下的水平，净利率随净利润波动有所波动，但短期波动不改变长期发展趋势。2023年前两季度，公司主营业务收入和归母净利润分别为11.99 亿元和0.25亿元，主营业务收入同比增长19.21%，归母净利润同比有所下降；毛利率和净利率分别升为9.93%和2.09%。

LED 行业持续回暖，Mini/Micro LED 成为新看点：LED 行业需求持续回暖，下游企业去库存步入尾声。随疫情政策放开，线下旅游、零售、餐饮等市场恢复使通用照明市场的需求量稳步回升；杭州亚运会等大型赛事活动的举办，为下游显示市场需求的提升创造可能。LED 行业在经历了长达两年的去库存后，有望走出下行周期。Mini LED 成熟落地，放量在即前景可期。车用照明、植物照明、紫外/红外LED 等其他创新LED市场均有可观增长空间。

重视经营管理，满产满销促产能稳步增长，费用控制促降本增效：2018-2022 年公司产能利用率分别为95.16%、97.02%、97.50%、98.72%、98.23%，公司一直处于满负荷运转状态；产销率分别为87.43%、102.49%、102.36%、99.15%、96.75%，公司一直处于满产满销状态。生产流程管理、精细化管理、日常管理，提高企业经营效率，降本增效，使聚灿在行业竞争中获得优势。

盈利预测与投资评级：公司在LED 上游外延片、芯片制造领域占据了重要的市场地位，前瞻性产品布局与严格的经营管理流程为成长性奠基， 业绩增长未来可期。我们预计2023-2025 年实现营业收入23.96/30.15/33.64 亿元，归母净利润1.09/1.60/2.03 亿元，对应P/E 分别为54.37/37.06/29.19 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：传统LED 市场恢复不及预期；新兴LED 市场渗透不及预期；客户需求变动风险。