聚灿光电发布年报，2024 年实现营收27.60 亿元（yoy：+11.23%），归母净利1.96 亿元（yoy：+61.44%），扣非净利1.86 亿元（yoy：+52.78%）。

其中4Q24 实现营收7.37 亿元（yoy：+12.98%， qoq：+7.05%），归母净利0.36 亿元（yoy：-18.27%， qoq：-22.51%），扣非净利0.35 亿元（yoy：-72.71%， qoq：-23.29%）。产能释放及终端需求逐步复苏带动全年营收同比增长，产品高端化趋势下毛利率同比提升3.26pct 至13.70%。由于规模效应明显，公司费用端控制较好，24 年归母净利润同比提升显著。我们认为公司经营向好趋势有望延续，维持“买入”评级。

2024 回顾：高端产品产销两旺，全流程精细化管理成效显著分产品来看，公司LED 芯片及外延片24 年实现营收13.40 亿元（yoy：+6.18%），对应毛利率24.99%（yoy：+6.18pct），其他（资产回收/利用收入）营收14.19 亿元（yoy：+16.46%），对应毛利率3.03%（yoy：+0.64pct），整体产销率达100.82%（yoy：-0.14pct）。同时，公司高端产品增量，优质客户扩展，Mini LED 收入同比增长390.40%，境外业务收入同比增长28.61%。产能方面，公司LED 芯片产能达2344.8 万片/年，（yoy：+6.20%），产能利用率达97.37%（yoy：-1.08pct）。公司坚持涵盖经营全流程的精细化管理模式，加强技术自主创新和成本费用管控，全年研发费用1.29 亿元（yoy：+0.23%），管理费用0.43 亿元（yoy：-10.13%），归母净利润1.96亿元（yoy：+61.44%）。

2025 展望：正式转型为全色系LED 芯片供应商，募投项目稳步开展根据公司2025 年1 月公告，募投项目“年产 240 万片红黄光外延片、芯片项目”已具备投产条件，全面达产后，年红黄光外延片、芯片产能将达240 万片，年均营收增加超6 亿元，年均利润增加超1 亿元。相比蓝绿光芯片，红黄光芯片难度较大，回报较高。随着红黄光产品顺利投产，Mini/MicroLED 芯片研发及扩产推进，Mini LED、车载照明、直显等高端产品产能释放，公司产品结构将逐步优化，带动业绩增长。2025 年公司将转型为全色系LED 芯片供应商，产品应用覆盖照明、背光、显示三大领域，市占率提升，技术降本加强，利润进一步增长。

投资建议：目标价15.3 元，维持“买入”评级我们看好公司作为国内领先的LED 芯片企业将持续受益需求回暖和产能释放，预计25/26/27 年营收分别为31.4/35.2/39.2 亿元，参考可比公司1.8倍25PS，考虑公司已处于行业龙头地位，Mini LED 产能不断扩大，规模效应不断显现，给予3.3 倍25PS，目标价15.3 元，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧，产能释放不及预期，研发进展不及预期。