核心观点：

电动重卡高速发展，助力实现双碳战略目标。参考公安部及中国汽车流通协会数据，我们估算重卡保有量约占商用车保有量的24%、约占整体汽车保有量的3%，但其二氧化碳排放量约占商用车的53%、约占整体汽车的47%。在国家双碳战略下，重卡电动化是汽车领域降碳的重要方向。在汽车排放标准不断升级的推动下，新能源重卡销售受经济、疫情影响小，据电车资源，2021 年新能源重卡实现销量超1 万辆，同比增长299%，2022年1-5 月实现销量7703 辆，同比增长488%。

换电模式是最有可能迅速实现重卡电动化的途径。车电分离模式下，5 分钟内满电成为可能，初始购置电动重卡的成本不再高于燃油重卡，叠加7-8 元/升的柴油价格，重卡运营、换电站运营商均有可观利润回报。在国家及地方政府的政策推动下，换电模式的新能源重卡销量占新能源重卡总销量的比重由2021 年1 月的20%左右攀升至2022 年5 月的51%，换电有望成为推动电动重卡渗透率提升的重要途径，亦或是助力新能源商用车渗透率与乘用车差距缩小的重要推动力。此外，换电站是推动换电重卡模式的重要基础设施，不断得到国家层面以及各省市的政策规划支持。

经济性带动渗透率迅速提升，设备市场成倍增长。顶吊换电、侧向换电等换电设备技术均较成熟，各有优劣势。

其中顶吊换电是最早商用化的换电方案，该模式技术相对简单、成本低，对司机驾驶技术有一定要求，现阶段更为常见。换电重卡模式在封闭作业、短倒运输、干线运输等场景已有突破。重卡年行驶里程约20 万公里，一般更换周期为5 年。在经济性的带动下，我们认为电动重卡，特别是换电重卡的渗透率提升或超预期，预计2025年新增重卡换电站规模将达到4500+座，换电赛道长期市场空间广阔。

投资建议。换电模式逐步得到市场验证，重卡运营天然具备更优适应性。在双碳背景下，多方因素同时推动换电重卡行业发展，政策加码力度持续，预计未来相关车型渗透率有望持续提升。在高收益、高增长的驱动下，汽车企业、电池企业等多方布局换电重卡行业。我们认为发电及电网背景优势凸显。重点推荐宁德时代、永福股份，建议关注换电产业链相关标的：换电投资运营商中国电力，换电站解决方案供应商许继电气、瀚川智能、博众精工、山东威达、科大智能等，以及换电连接器、充电机等零部件环节的瑞可达、永贵电器、英飞特等。

风险提示。柴油价格波动风险或影响电动重卡经济性；换电政策支持力度不及预期；换电模式推广不及预期；新能源汽车产销不及预期。