公司发布年报：2022 年公司实现营业总收入21.28 亿元，同比-17.72%；实现归母净利润-1.59 亿元，同比-321.09%。其中Q4 实现营业收入5.95亿元，同比-10.41%；实现归母净利润-1.81 亿元，同比增长-70.07%。公司披露2023 年一季报。实现营收5.07 亿元，同比+55.72%，实现归母净利0.34 亿元，同比+300.26%；扣非后归母净利0.03 亿元，同比+34.04%。

2022 年公司实现营业总收入21.28 亿元，同比-17.72%，主要系宏观经济环境和房地产增速放缓所致。2023 年一季度实现营收5.07 亿元，同比+55.72%，主要系报告期内公司加大市场开拓与营销投入力度等导致销售规模增长所致。公司的防水卷材、防水涂料、防水施工、其他分别实现营业收入13.48、5.19、2.13、0.47 亿元，分别同比变动-24.60%、-9.94%、+18.27%、+14.65%。

2022 年公司实现综合毛利率19.49%，较去年-10.86pct，主要系公司上游原材料价格持续保持高位所致。分产品来看，公司的防水卷材、防水涂料毛利率分别为20.37%、19.43%，分别同比变动-14.10pct、+2.01pct。

2022 年公司实现销售净利率-7.58%，较去年-10.34pct，主要系原材料价格大幅上涨及计提部分客户应收款项坏账准备所致；期间费用率为21.52%，同期比较+3.30pct。销售费用率为7.90%，同比上升0.29pct；管理费用率为6.40%，同比上升1.86pct；研发费用率为6.14%，同比上升0.77pct；财务费用率为1.08%，同比上升0.37pct。

2022 年公司经营性现金流净额为0.46 亿元，同比+113.66%；每股经营性现金流净额为0.12 元，较去年增加1.0 元/股。现金流方面，从收、付现比的角度来看，公司2022 年度收、付现比分别为105.22%、117.78%，分别较上年同期变动+43.58、+22.71 个百分点。经营活动产生的现金净流量与净利润存在重大差异，主要系加大应收账款回款催收力度，提高回款比例所致。

盈利预测及评级：我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为1.22 亿元、1.51 亿元、1.85 亿元，4 月28 日收盘价对应的PE 分别为45.8、36.9、30.3x，维持“增持”评级。

风险提示：房地产市场需求下行；产能拓展不及预期；宏观经济波动