投资要点：

22 年经营承压，23Q1 收入和扣非归母净利润均实现正增长。公司22 年实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为21.28亿元、-1.59 亿元和-1.74 亿元，分别同比经调整后的21 年数据下滑17.72%、321.09%和672.54%。同时，23Q1 公司实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为5.07 亿元、0.34 亿元和0.03 亿元，分别同比增长55.72%、300.26%和34.04%。

原材料价格上涨毛利率承压，22 年计提信用减值损失1.27 亿元。公司22 年毛利率和净利率分别为19.49%和-7.58%，分别同比下滑10.85 个百分点和10.34 个百分点，各类化工原料及包装物成本占公司主营业务成本90%左右，22 年上游原材料价格大幅波动，原材料价格大幅上涨风险难以及时转移到下游，公司毛利率承压。同时，22 年公司计提资产减值损失和信用减值损失分别为0.30 亿元和1.27 亿元。截至22 年底，恒大集团、蓝光集团、荣盛地产和37 家零星单位应收账款账面余额为3.42 亿元，其中恒大集团和蓝光集团坏账计提比例为70%，荣盛地产坏账计提比例30%，37 家零星单位坏账计提比例为100%，按单项计提的坏账准备累计为2.16 亿元。23Q1 公司毛利率和净利率分别为22.68%和6.86%，分别同比提升2.14 个百分点和4.45 个百分点。

22 年经营性现金流改善。公司22 年经营活动产生的现金流量净额为0.46 亿元，同比经调整后的21 年数据增长113.66%。22 年公司收现比和净现比分别为1.05 倍和-0.29 倍，分别同比增加0.44 倍和4.47 倍。

高分子产业园一期投产，渠道持续开拓。公司已掌握TPO 和PVC 防水卷材关键技术，并获得欧盟CE 认证、英国BBA 认证和美国FM 认证，产品出口到美国、英国、澳大利亚等国家。公司在苏州投资15 亿元、设计产能1 亿平米的高分子产业园一期项目已进入正式生产阶段。渠道方面，在直销渠道上公司已和万科、保利、新城、中海等头部企业达成长期战略合作关系，在经销渠道方面公司将更好赋能经销商，使销售渠道更加均衡，客户也更加多元化。

盈利与估值。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.40、0.63、0.71 元/股，可比上市公司2023 年预测PB 的平均数为5.5 倍，给予公司2023 年2.3-2.6 倍预测PB，对应合理价值区间15.01-16.97 元/股，“优于大市”评级。

风险提示。下游地产客户资金风险，沥青价格大幅提升风险