事件描述

公司发布中报：2023H 收入约13.1 亿元，同比增长42%，归属净利润约0.55 亿元，同比增长157%，扣非净利润约0.22 亿元，同比下滑34%。2023Q2 收入约8.0 亿元，同比增长34%，归属净利润约0.21 亿元，同比增长61%，扣非净利润约0.19 亿元，同比下滑38%。

事件评论

收入大幅复苏，渠道结构持续优化。公司上半年收入13.1 亿元，同比增长42%，其中Q1、Q2 分别同比增长56%、34%。从品类看，公司防水卷材收入同比增长36%，防水涂料收入同比增长39%。公司继续大力发展经销商模式，通过渠道下沉，增加区域销售资源，大力拓展工业建筑、市政建筑、民用建筑广阔市场。同时，公司拓展高分子防水材料应用场景，依托高分子建材产业园，运用进口的TPO 和PVC 防水卷材生产线，推出匹配光伏25 年全生命周期的融合光伏屋顶系统，开拓单层屋面、种植屋面等多种应用场景。

沥青价格仍处相对高位，盈利复苏尚不显著。公司上半年毛利率约24.1%，同比增长0.6pct，其中防水卷材毛利率约26.5%，同比下滑1.5pct，主要原因是原材料沥青价格仍处相对高位，虽然去年上半年沥青价格前低后高，2 季度压力减轻，但整体上半年沥青价格同比差异不大，参考隆众资讯，2023H 全国沥青均价同比仅下降0.5%；防水涂料毛利率为31.9%，同比增长12.4pct，或主要为乳液等成本下行所致。公司上半年期间费用率约19.2%，同比下降1.6pct，其中销售、管理、研发、财务费率分别同比变动+1.4、-5.1、+0.2、+1.9pct，去年同期股权激励导致管理费用较多。公司上半年计提信用减值损失约3100 万元，上年同期约-700 万元；其他收益约3600 万元，去年同期约1100 万元，主要为本期收到政府补助增加。最终上半年归属净利率约4.2%，同比增长1.9 个百分点。

经营性现金流有一定改善。公司上半年经营活动产生的现金流量净额约-0.8 亿元，去年同期约-3.3 亿元，-0.8 亿元已为2020 年以来的同期最优。收现比波动不大，从去年同期1.01 降至0.98，付现比显著改善，从去年同期1.25 降至1.03。虽然公司上半年收入大幅增长，但公司应收账款及应收票据变动不大，从2022H 末的20.4 亿元仅小幅上升至2023H末的21.2 亿元，最终上半年应收账款周转天数从去年同期333 天降至今年的258 天。

公司继续大力发展经销商模式，通过渠道下沉拓展销售市场，优化收入结构，另外公司积极拓展高分子防水材料应用场景，推动光伏与建筑防水跨界融合，开拓新增长点。预计2023-2024 年归属净利润1.5、2.7 亿元，对应PE 估值36、20 倍，继续推荐。

风险提示

1、房地产行业回暖不及预期；

2、原材料价格继续上涨。