一季度收入环比大幅提升，痛风新药持续突破，维持“买入”评级公司2024 年营业收入14.50 亿元（同比-42.07%，以下为同比口径）；归母净利润-5.40 亿元（-392.52%）。公司2024 年销售费用率为34.86%（-10.02pct），主要系公司减少相关学术推广活动。公司2025Q1 收入3.77 亿元（-39.48%，环比+79.16%）。2024 年儿童药9.36 亿元（-39.04%）；慢性病药3.70 亿元（-51.97%）。

基于儿童药和慢病药稳定增长，我们上调2025-2026 年并新增2027 年归母净利润为1.91、2.16、2.73 亿元（2025-2026 原预测为1.37、1.85 亿元），EPS 为0.42、0.48、0.61 元/股，当前股价对应PE 为89.5、79.4、62.6 倍，维持“买入”评级。

痛风新药AR882 快速推进，国内外市场潜力较大公司AR882 持续突破。AR882（靶点URAT1）具备降低血尿酸治疗痛风、溶解痛风石及治疗慢性肾病三大适应症，目前已完成的全球多中心Ⅱ期临床试验数据显示AR882 治疗痛风患者的疗效更显著，安全性更高，有望成为具有 Bestin-class的优势产品。2025 年3 月4 日AR882 国内Ⅲ期临床试验完成首例患者入组；3月6 日AR882 全球关键性Ⅲ期 REDUCE2 试验完成全部患者入组；3 月17 日AR882 全球关键性Ⅲ期REDUCE1 试验完成首例患者入组。AR882 在美国市场预计达到30 亿美元的规模，国内外市场潜力较大。

持续加大研发投入，早研管线亮点频现

公司研发投入逐年提升，2024 年自主研发投入约3.25 亿元（+7.77%）。公司研发管线共有15 个创新药；其中用于治疗高尿酸血症的创新药AR882 和用于降糖/减重的创新药APH01727 片处于临床试验阶段。APH01727 片（GLP-1RA）是每天给药一次的口服小分子激动剂，目前已获得FDA 同意在境外开展临床试验。

此外，公司在免疫炎症领域布局APH03571（靶点IRAK4）、子宫内膜异位症等内分泌领域布局APH02744（靶点GnRH），目前均处于IND 阶段，临床前数据表现亮眼。公司强劲的研发创新实力有待发掘，估值有望迎来新一轮提升。

风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、价格波动风险等。