业绩摘要：2024 年公司实现营收14.50 亿元（-42.1%），归母净利润-5.40亿元（-392.5%），扣非归母净利润-2.89 亿元（-340.8%），毛利率61.35%（-19.7pcts），净利率-39.08%（-45.1pcts）；2025 年一季度公司实现营收3.77 亿元（-39.5%）,归母净利润0.57 亿元（-43.7%），扣非归母净利润0.15亿元（-84.5%），毛利率61.05%（-14.7pcts），净利率14.18%（-1.2pcts）。

2024 年公司收入利润下滑主要受产品价格下降、溴己新集采退款等因素影响，2025 年一季度公司营收利润已呈现恢复态势，2024 年至今公司新增产品批件11 个，同时目前在备案或待审阶段产品约34 个，后续随着新品逐渐放量、产品管线持续丰富，2025 年公司整体经营情况有望逐步改善。

AR882 中美3 期临床快速推进，市场潜力巨大。公司在研痛风新药AR882正在中美同步开展3 期注册临床，2025 年3 月4 日国内3 期完成首例患者入组；2025 年3 月6 日，全球关键性Ⅲ期 REDUCE 2 试验完成患者入组，3 月17 日另一全球3 期临床试验REDUCE 1 完成首例患者入组。此前，AR882 已在2 期临床中展现出显著的疗效与安全性优势，2024 年6 月公司在EULAR 大会上展示了AR882 在痛风石患者中第6 到12 个月扩展研究，患者耐受性良好，尿酸显著降低的同时表现出持续痛风石溶解。根据AR882对痛风石溶解的突出疗效，FDA 授予AR882 快速通道资格。基于目前国内外痛风患者面临的现有药物疗效安全性有限、治疗存在未满足需求的现状，AR882 未来潜在市场空间巨大，具备成为痛风领域BIC 药物潜力。

盈利预测及评级：预计 2025-2027 年公司实现营收17.67/21.07/24.20 亿元，同比增长21.8%/19.3%/14.8%；归母净利润1.91/2.62/3.09 亿元，同比增长 135.4%/37.2%/17.9%；对应 94.1/68.6/58.2 倍 PE。基于AR882 在痛风领域BIC 潜力，国内外同步开展注册临床，维持“买入”评级。

风险提示： 产品价格变动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，新药研发进度不及预期风险