事件：公司发布2024 年年报&2025 年一季报，2024 年实现营业收入188.87 亿元，同比+116.26%，实现归母净利润27.64 亿元，同比+69.18%；2025Q1 实现营业收入40.99 亿元，同比+58.95%，实现归母净利润7.08 亿元，同比+22.42%，环比-4.42%。

设备逐步确收保障业绩维持高增，2024 年计提减值准备14.29 亿元。

公司前期发货的设备持续验收转化为收入带来收入规模的持续增长，2024 年公司太阳能电池生产设备销售量同比高增123.46%至22136 管/台，但下游扩产进度的放缓使得公司设备出货量同比减少61.85%至13006 管/台。2024 年公司工艺设备营业收入同比增长130.44%至162.74 亿元，毛利率同比增长0.04 个pct至26.59%；自动化配套设备营业收入同比增长76.99%至20.13 亿元，毛利率同比增长0.51 个pct 至21.33%。2024 年公司计提减值准备合计14.29 亿元（其中信用减值/资产减值准备分别为6.64/7.65 亿元），影响公司2024 年业绩。

光伏行业扩产放缓致公司新签订单规模下降，半导体、锂电装备领域实现突破。

2025Q1 公司营业收入和归母净利润规模均随着设备的持续验收确收实现增长，但光伏行业扩产放缓使得公司新签订单规模有所下降，2024 年末公司合同负债/存货规模分别为131.07/140.07 亿元，较2023 年末下降27.63%/34.18%，2025Q1 末合同负债/存货规模分别为121.20/115.78 亿元，相较2024 年末下降7.53%/17.34%。

另一方面公司也在新兴设备订单上实现突破，在光伏钙钛矿技术路线上公司的大规格涂布设备、大尺寸闪蒸炉以及磁控溅射立式真空镀膜设备顺利出货给下游客户，钙钛矿中试线也正式投产运营；在半导体装备领域公司子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单，同时积极开拓欧亚市场不断取得订单；在锂电新能源装备领域公司已向客户成功交付了一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备、新型薄膜电容器卷绕镀膜设备，未来有望持续获得订单并提供新的业绩增量。

维持“买入”评级：光伏行业扩产规模大幅放缓影响公司订单和业绩，审慎起见我们下调盈利预测，预计公司25-27 年实现归母净利润20.39/13.66/11.56 亿元（下调41%/下调66%/新增），当前股价对应25 年PE 为9 倍。面向高效电池技术，公司是行业领先的具备多技术路线整线解决方案的设备供应商，在半导体装备和锂电新能源装备领域的布局和开拓有望贡献新的业绩增量，维持“买入”评级。

风险提示：新设备推广应用进度不及预期；存货规模较大，流动性资金面临压力的风险。