公司光伏设备技术持续迭代，多元化布局加速落地。公司深耕太阳能电池生产设备领域，全面布局TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿等高效电池技术路线，TOPCon 电池设备全球市场占有率领先，龙头地位稳固。在钙钛矿领域，公司具备整线交付能力，先后成功交付钙钛矿整线设备及柔性钙钛矿整线设备，PVD、RPD 设备多次中标头部企业钙钛矿项目订单并出货，推出工业级压电喷墨打印钙钛矿薄膜技术，加速推动钙钛矿/晶硅叠层电池商业化进程。同时，公司积极向半导体、锂电、PCB 等新领域拓展，子公司创微微电子实现12 英寸湿法设备全流程自主化开发，2025 年成功取得硅基与SiCFab 整厂湿法槽式清洗设备订单；首条全自动移载式填孔PCB 电镀设备已于2026 年3 月顺利出货。

业绩短期受光伏周期调整承压，盈利能力逆势提升。2025 年公司实现营业收入154.72 亿元，同比-18.08%；归母净利润26.17 亿元，同比-5.30%，利润降幅显著小于收入降幅。2026Q1 公司营收14.95 亿元，同比-63.52%，归母净利润2.70 亿元，环比扭亏为盈；毛利率34.59%，同比+7.07pct，环比+10.86pct，盈利能力显著修复。

海外市场高速增长，成为核心增长极。2025 年公司境外收入31.16 亿元，同比增长79.13%，占总营收比重提升至20.14%（2024 年为17.40 亿元、占比9.21%）。境外业务毛利率36.55%，较境内业务26.16%高出10.4pct，海外放量有力支撑整体盈利水平。

投资建议：我们预计公司26-28 年实现归母净利润12.24/13.74/15.97 亿元，同比-53.2%/+12.3%/+16.2%，对应EPS 为3.51/3.95/4.59 元。考虑到公司多元化布局，半导体、锂电以及PCB 新领域有望0-1 放量突破，给予公司“买入”评级。

风险提示：宏观需求下滑，海外开拓风险等