1Q24 业绩符合我们预期

公司公布1Q24 业绩：实现收入25.79 亿元，同比+33.53%，环比+10.76%；归母净利润5.78 亿元，同比+71.93%，环比+40.74%，业绩接近预告上限，符合我们预期。

TOPCon 设备迈向收获期，盈利能力明显提升。1Q24 公司毛利率实现32.94%，同比+10.16ppt，环比+1.09ppt；净利率22.43%，同比+5.01ppt，环比+4.78ppt，盈利能力有所改善，我们认为主要系TOPCon新技术设备验收占比提升、公司技术地位领先+加强成本管控带来的。

1Q24 公司销售/管理/研发/财务费用率为2.62%/1.80%/5.79%/-1.68%，同比分别+1.27ppt/+0.58ppt/+1.53ppt/-1.05ppt，期间费用率8.51%，同比+2.32ppt，主要系业务规模的增长导销售佣金、人员增加、研发投入加大所致。

在手订单充沛，现金流受支付方式及原材料款项影响。截至24 年一季度末，公司存货221.44 亿元，同、环比分别+152.09%/+4.05%；合同负债182.03 亿元，同、环比分别+133.79%/+0.51%，在手订单饱满，我们认为有望持续带动收入增长。1Q24 经营活动现金净流出1.32 亿元，同比由正转负，主要系下游客户支付方式变化及在手订单增长支付原材料款项增加所致。

发展趋势

多领域平台化布局，期待新技术放量。1）TOPCon：技术持续迭代，我们认为中长期双面Poly、边缘钝化、低成本TOPCon 或逐步导入；2）异质结：经权威第三方检测机构TV 南德认证，捷佳伟创G12-132 版型异质结高功率组件达到了745.7W，HJT 组件功率和电池片转换效率的不断突破；3）钙钛矿：2024 年4 月，公司公布磁控溅射&反应式等离子体沉积装备成功中标龙头企业；4）半导体：2024 年4 月，子公司创微微电子中标半导体碳化硅整线湿法设备订单，6/8 吋槽式及单片全自动湿法刻蚀清洗设备已覆盖碳化硅器件刻蚀清洗全段工艺，具备进口替代能力；5）锂电：首卷4.5μm 复合铜箔成功出腔，并提出复合集流体整线铜箔解决方案打开新的市场空间。

盈利预测与估值

我们维持2024/2025 年盈利预测26.75/40.46 亿元不变，当前股价对应2024/2025 年P/E 为8.2x/5.4x。维持目标价82.27 元不变，对应2024/2025 年10.7x/7.1x P/E，较当前股价由30.88%的上行空间。

风险

技术进步不及预期；应收账款回收风险；存货滞压或跌价风险。