多因素导致利润端承压，服务客户数量持续增加2023 年，公司实现营收17.25 亿元，同比增长8.18%；实现归母净利润1.97 亿元，同比下滑37.19%；扣非归母净利润1.76 亿元，同比下滑33.81%。2024Q1，公司实现营收3.77 亿元，同比下滑1.56%；归母净利润4949 万元，同比下滑14.32%；扣非归母净利润4143 万元，同比下滑0.60%。受新产能折旧（当期折旧金额1.09亿元，同比增长34.06%）、人工成本增加（同比增加0.81 亿元）、可转债利息支出（同比增加1595.84 万元）等多因素影响，利润短期承压。2023 年，公司活跃客户数量达744 家，同比增长8.77%；500 万以上大订单客户数量75 家，同比增长25%。考虑行业下游需求承压及公司费用端压力较大，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为2.33/2.60/3.03 亿元（原预计3.77/4.57 亿元），EPS 为1.17/1.30/1.52 元，当前股价对应PE 为27.2/24.4/20.9 倍，鉴于公司活跃客户持续增加，维持“买入”评级。

以市场需求为导向，设计一系列新化学实体药物研发所需要的分子砌块2023 年药物研究阶段的产品和服务收入3.45 亿元，同比增长12.13%。公司专注于分子砌块的研发与创新，累计设计超过20 万个分子砌块，库存超6 万种。2023年，公司新设计分子砌块超过1.5 万种，覆盖PI3K、GLP-1 等热门靶点；同时，公司设计一系列新化学实体药物研发所需要的分子砌块，覆盖TPD、ADC、多肽药物、寡核苷酸等多个技术领域，共完成超过6000 种全新分子砌块的合成。

CDMO 管线不断拓展，产能建设稳健推进，持续赋能全球客户2023 年药物开发及商业化阶段的产品和服务收入13.80 亿元，同比增长7.24%。

公司项目管线不断拓展，临床前至临床Ⅱ期项目共2200 个，临床Ⅲ期至商业化阶段项目共62 个。公司持续加强CMC 一体化服务全球布局，2023 年美国药石位于West Chester 的工艺研发中心正式启用。晖石501、502 新建车间产能已爬坡至稳定阶段，单批次生产成本下降3.66%，规模生产效益进一步提升。

风险提示：大客户订单波动的风险，客户流失风险，产能爬坡不及预期等。