公司发布2023年年报和2024年一季报。2023 全年公司实现营业收入17.3亿元，同比增长8.2%；实现归母净利润2.0 亿元，同比下降37.2%；扣非归母净利润1.8 亿元，同比下降33.8%。2023 第四季度，公司实现营业收入4.3 亿元，同比增长5.8%；归母净利润4331 万元，同比下降33.0%；扣非归母净利润1969 万元，同比下降14.7%。2024 第一季度，公司实现营业收入3.77 亿元，同比下降1.56%；归母净利润4949 万元，同比下降14.32%；扣非归母净利润4143 万元，同比下降0.60%。

24Q1 利润环比改善明显，前后段业务基本稳健：24Q1 公司实现归母净利润4949 万元环比增长14.2%，归母扣非后净利润4143 万元，环比增长110.4%。公司24Q1 前后端业务稳健，其中药物研究业务收入8537 万元（+5.45%），药物开发及商业化业务实现收入2.92 亿元（-3.45%）。

构建高效创新合作平台，打造CRDMO 一体化服务：从分业务角度观察，2023 年公司药物研究阶段的产品和服务业务实现营收3.5 亿元（同比+12.1%），毛利率为70.4%。其中，分子砌块收入3.2 亿元（同比+4.9%），占比18.6%，CRO 收入0.2 亿元（同比+1512%），占比1.4%。2023 年，新设计分子砌块超过1.5 万种，共完成超过6 千种全新分子砌块的合成。在药物开发及商业化阶段的产品和服务方面，2023 年公司收入13.8 亿元（同比+7.2%），毛利率为35.5%，分子砌块收入5.4 亿元（同比-10.3%），占比31.6%，CDMO 收入8.4 亿元（同比+22.9%），占比48.4%。公司持续加强CMC 一体化服务全球布局，美国药石位于West Chester 的工艺研发中心正式启用。分区域看，2023 年公司实现国内业务收入5.4 亿元（同比+11.3%），占比31.5%；实现海外业务收入11.8 亿元（同比+6.8%），占比68.5%，其中，北美客户的收入9.8 亿元，占比56.8%；欧洲客户的收入1.4 亿元，占比8.0%。

客户基础不断扩大，需求增速暂缓：23 年公司活跃客户744 家（同比+8.8%），活跃客户收入16.6 亿元（同比+13.2%）；500 万以上大订单客户数量75 家（同比+25%），500 万以上订单收入13.6 亿元（同比+9.7%）。

受生物医药行业投融资阶段性影响，客户的需求增速暂时放缓，公司早期（临床前至临床II 期）项目数量2200 余个；临床III 期及商业项目数量62 个。

盈利预测调整：基于已有的财务数据，行业受投融资遇冷影响，我们下调未来几年盈利预测，收入增速24 年调整至10-15%，利润增速略快于收入。

盈利预测与评级：我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.35 亿元、2.97 亿元、3.78 亿元，同比增长19.3%、26.1%、27.2%；对应PE 分别为30X、24X、19X 倍，维持“买入”评级。

风险提示：原料药行业回暖不及预期风险，医药研发需求下降风险。