事件：

公司发布了2024 年年度报告和2025 年第一季度报告，2024 年公司分别实现营收和归母净利润16.89 亿元和2.20 亿元，分别同比下降2.12%和同比增长11.24%；2025Q1 公司分别实现营收和归母净利润4.55 亿元和0.36 亿元，分别同比增长20.55%和同比下降27.67%。

受产品价格竞争和短期盈利能力承压等影响，2025Q1 业绩暂时性下滑：

2024 年公司分别实现营收和归母净利润16.89 亿元和2.20 亿元，分别同比下降2.12%和同比增长11.24%。其中，2024 年药物研究阶段的产品和服务、药物开发及商业化阶段的产品和服务分别贡献营收3.31 亿元（-4.06%）、13.54 亿元（-1.83%）。

2025Q1 公司分别实现营收和归母净利润4.55 亿元和0.36 亿元，分别同比增长20.55%和同比下降27.67%。其中，2025Q1 药物研究阶段的产品和服务、药物开发及商业化阶段的产品和服务分别贡献营收0.80 亿元（-5.92%）、3.74 亿元（+27.97%）。受产品价格竞争和短期盈利能力承压等影响，2025Q1 业绩暂时性下滑。

订单逐步改善且商业化项目陆续交付，期待公司经营逐步改善：

公司聚焦客户需求，持续强化业务和市场拓展能力，在全球创新药投融资逐步回暖背景下，新签订单恢复稳定增长。随着商业化项目陆续交付，看好公司经营边际改善。其中，订单方面，2024 年公司CDMO新签订单金额同比增长12.43%，订单数量增长31.12%；项目管线方面，截止2024 年底，临床前至临床II 期项目数量超过2400 个，临床III 期及商业项目数量达78 个，随着商业化项目的逐步交付，公司业绩有望边际改善。

投资建议：

我们预计公司2025 年-2027 年的归母净利润分别为2.24 亿元、2.37亿元、2.55 亿元，分别同比增长2.1%、5.9%、7.4%；2025 年给予公司当期PE 33 倍，预计公司2025 年EPS 为1.12 元/股，对应6 个月目标价为36.96 元/股，首次覆盖，给予买入-A 的投资评级。

风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、行业景气度不及预期、计算假设不及预期风险等。