2025Q1 营收增速稳健，利润端阶段性承压

2024 年，公司实现营收16.89 亿元，同比下滑2.12%；归母净利润2.20 亿元，同比增长11.24%；扣非归母净利润1.73 亿元，同比下滑1.66%。2025Q1，公司实现营收4.55 亿元，同比增长20.55%；归母净利润0.36 亿元，同比下滑27.67%；扣非归母净利润0.31 亿元，同比下滑26.29%。公司在手订单增速稳健增长，我们上调公司2025-2026 年、并新增2027 年盈利预测，预计归母净利润为2.55/2.98/3.64 亿元（原预计为2.38/2.80 亿元），EPS 为1.28/1.49/1.82 元，当前股价对应PE 24.7/21.1/17.3 倍，维持“买入”评级。

CDMO 业务稳健增长，海外市场拓展成效显著按业务板块划分：2024 年，公司药物开发及商业化阶段的产品和服务收入13.54亿元，同比下降1.83%，其中分子砌块收入4.91 亿元，同比下降9.82%，药物开发和生产服务（CDMO）收入8.63 亿元，同比增长3.38%。CDMO 业务展现韧性，成为收入增长的主要驱动力。按市场区域划分：2024 年，国内收入4.49 亿元，同比下降17.47%；国外收入12.40 亿元，同比增长4.94%。其中，北美客户收入9.79 亿元，与2023 年基本持平；欧洲客户收入1.93 亿元，同比增长40.12%。

公司持续加强海外市场拓展，2024 年欧洲市场增长强劲。

CDMO 新签订单稳健增长，MNC 客户认可度持续提升公司聚焦客户需求，强化业务和市场拓展能力，2024 年CDMO 新签订单金额同比增长12.43%，订单数量增长31.12%。全年活跃客户数量775 家，同比增长12.32%；新增客户258 家，同比增长65.46%。公司持续深化与大型跨国制药企业的合作，2024 年来自MNC 收入4.64 亿元，同比增长16.37%，收入占比提升至27.50%。公司首次承接全球TOP10 制药公司后期API 项目，CMC 综合能力获顶尖客户认可。项目管线方面，早期（临床前至临床II 期）项目数量超过2,400个；临床III 期及商业项目数量78 个。

风险提示：大客户订单波动的风险，客户流失风险，产能爬坡不及预期等。