事项：

公司发布中报，上半年实现营收9.20亿元（+23.48%），实现归母净利润0.72亿元（-26.54%），扣非后归母净利润为0.60亿元（-11.82%）。

平安观点：

上半年公司前端业务（药物研究）实现收入1.54亿元（-7.59%），其中砌块收入1.36亿元（-4.71%），化学研发服务（CRO）收入0.18亿元（ -24.69%） ；后端业务（ 药物开发及商业化） 实现收入7.65亿元（+32.27%），其中砌块收入2.17亿元（-8.80%），CDMO收入5.48亿元（+60.92%）。由于目前公司的战略目标聚焦于收入规模扩张、战略客户与重点项目培育，加大对技术服务、CMC业务的资源倾斜，故本期营业成本增幅高于营业收入增幅。上半年，公司前端业务毛利率为57.29%（-7.45pct），后端业务毛利率为25.69%（-8.30pct）。

2025H1，海外创新药投融资环境企稳，国内新药授权（License-out）交易活跃度提升，公司CDMO业务新签订单金额同比增长19.88%。公司整体项目重心向后端转移，上半年服务的早期项目超1100个，临床3期及商业化项目数53个（上年同期分别为1200+个，35个）。后期项目的增加有助于提升公司收入规模。

强化回款细化运营，深化MNC合作。公司1）加强销售回款管理，优化资金使用效率， 上半年公司经营活动净现金流共计4.67 亿元（+240.62%）；2）深化MNC合作，上半年公司来自MNC药企的收入共计3.67亿元（+69.73%），一定程度上强化了业务的可持续性。

维持“推荐”评级。由于晖石车间的折旧摊销以及低价订单对利润有一定影响，调整2025-2027年盈利预测为归母净利润1.72、2.28、2.97亿元（原预测2025-2026年归母净利润为2.53、3.10亿元）。公司体系建设趋于成熟，当前晖石车间折旧摊销对利润影响大，预期随着医药投融资环境逐步改善，公司业绩能够较快得到修复，维持“推荐”评级。

风险提示：1）公司来自欧美的业务占比较大，地缘政治可能影响业务承接；2）创新药产业链受宏观经济及投融资周期影响，周期的波动可能影响公司发展速度；3）若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换，则可能影响公司发展。