湘财证券发布研报称，根据弗若斯特沙利文数据，ADC药物外包渗透率显著高于其他生物药领域，催生了中国CDMO市场规模从2018年0.1亿美元跃升至2022年2.1亿美元(CAGR

114.1%)，预计2030年将达24.5亿美元。本轮医药行业行情与此前的不同之处在于创新药技术引领的中国新药成果得到全球认可，CXO板块后续补涨动力充足，当前具备显著投资价值。但与此前CXO行情不同之处在于，此轮受益于创新技术的细分方向比如多肽、ADC等方向CDMO明显表现更强，因此建议关注具有相关技术储备的CDMO公司。

湘财证券主要观点如下：

全球ADC药物市场爆发式增长 催生全链条产业机遇

全球ADC药物市场正处于高速扩张期，核心技术迭代与适应症拓展共同驱动行业繁荣。根据弗若斯特沙利文数据，2022年全球ADC药物市场规模仅79亿美元，2024年已跃升至141亿美元，预计2030年将突破685亿美元，2024-2030年复合增长率高达30.1%。而中国ADC目前也逐渐受国际认可，2021年中国仅1起ADC药物License-out交易，2023年激增至13起(总金额205.5亿美元)。全球ADC药物市场的快速崛起以及国内ADC药物蓬勃发展带来的国际认可度的提升将持续推动药企不断加大ADC药物领域的布局。

ADC技术壁垒高企 CDMO服务成为行业刚需

ADC药物的高度复杂性导致其生产与研发面临多重技术挑战，从而凸显CDMO(合同研发生产组织)的核心价值，并为行业创造巨大外包服务机遇。根据药明合联数据，2022年全球获批的15款ADC药物中，13款依赖CDMO生产，根据弗若斯特沙利文数据，ADC药物外包渗透率显著高于其他生物药领域，催生了中国CDMO市场规模从2018年0.1亿美元跃升至2022年2.1亿美元(CAGR114.1%)，预计2030年将达24.5亿美元。这一趋势表明，CDMO作为“卖水人”不仅受益于订单增长，还将在技术创新驱动下持续扩容，成为ADC产业不可或缺的支撑。

传统小分子企业积极布局ADC CDMO XDC开辟新蓝海机遇

根据药明合联招股书，当前，药明合联主导国内ADC CDMO市场，但皓元医药、药石科技和博腾股份等传统小分子企业正通过技术协同实现差异化布局。更值得关注的是，ADC技术正向XDC(新型偶联药物)拓展，包括放射性核素偶联药物(RDC)、多肽偶联药物(PDC)和小分子偶联药物(SMDC)。这些新型载体应用前景广阔，预计将推动偶联药物CDMO市场进一步扩容，这一演进标志着行业从单一ADC向多元化XDC生态升级，释放长期增长潜力。

投资建议

CXO板块后续补涨动力充足，当前具备显著投资价值，维持医疗服务“买入”评级。但与此前CXO行情不同之处在于，此轮受益于创新技术的细分方向比如多肽、ADC CXO等明显表现更强，因此建议具有ADC相关技术储备的CDMO公司药明康德(02359)、皓元医药(688131.SH)等。

风险提示

政策变动不确定性；创新药研发投入不及预期；行业及上市公司业绩不及预期风险。