行业近况

本期（3.31-4.11）上证综指下跌3.37%，创业板指数下跌9.48%，国防军工指数（中信）下跌2.37%，跑赢上证指数1.01 个百分点，跑赢创业板7.12 个百分点，军工本期涨幅行业排名第9/29。

评论

外部波动下行业比较优势凸显，积极把握板块布局机会。前期行业内订单、两会等多重积极信号持续验证行业需求复苏预期，近期智明达发布2025 年一季度业绩预盈公告，公告表述“客户需求大幅增加”“一季度新增订单同比创历史新高”。我们认为，1）“十四五”收官年任务集中执行有望推动行业景气持续上行，中上游元器件、检测服务等作为需求复苏先验环节，或具备较大业绩弹性；2）在宏观环境大幅波动背景下，航空航天科技行业是少数仍具备较强需求刚性及成长确定性的行业，当前行业需求快速复苏、基本面改善趋势明确，建议积极把握板块布局机会。

24 年板块业绩分化延续，“十四五”收官之年行业有望快速增长。截至4月12 日，板块已有46 家公司披露2024 年度业绩。1）整体看，已披露公司合计实现营收3800.59 亿元，同比下滑1.3%，实现净利润194.46 亿元，同比下降19.1%。2）分环节看，元器件环节受价格、需求等因素影响，整体净利润同比下滑53%；下游主机厂表现则相对稳健。我们认为由于不同环节需求复苏及传导周期存在差异，1Q25 板块业绩分化现象有望延续，随着装备建设目标明确及需求复苏，“十四五”收官之年行业有望快速增长。

手机直连试验星升空，卫星应用进一步迈向大众市场。4 月1 日12 时0分，我国成功发射卫星互联网技术试验卫星，主要用于开展手机宽带直连卫星、天地网络融合等技术试验验证。此前华为Mate X6 已官宣支持低轨卫星互联网通信。我们认为，1）低轨卫星互联网具备时延短、容量大等优点，能够提供更高质量的通信服务，有望带动手机端卫通应用场景的再次升级；2）当前海外存量终端直连已逐步进入应用阶段，基于低轨卫星的存量终端直连有望进一步降低卫星互联网应用门槛并打开应用场景空间。

估值与建议

综合考虑需求节奏及估值中枢变化，我们调整部分覆盖标的盈利预测及目标价，具体见后文表格。我们认为，1）需求修复背景下精确制导装备或具备较大弹性，推荐：楚江新材、航天电器，建议关注：菲利华、北方导航，其他相关公司有：国科军工、中兵红箭（均未覆盖）；2）行业需求快速复苏，上游元器及检测环节或具备先验优势及较大业绩弹性，推荐：紫光国微、振华科技、鸿远电子、宏达电子、火炬电子、苏试试验，其他相关公司有：广电计量、西测测试（均未覆盖）。

风险

产业链订单及产品交付不及预期，需求不及预期。