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近期三大运营商联合发布《电信运营商液冷技术白皮书》，旨在高功耗算力基础设施中液冷技术的进步。

浸没式液冷渗透率提升带动冷却液需求提升。服务器功耗不断增大的背景下，液冷散热逐步取代风冷散热。板式液冷是目前液冷主要技术方案，但难度大、成本高，尤其是随着AI 推理等服务器应用爆发式增长，全浸没式冷却渗透率有望增加，全浸没式液冷的冷却液主要有碳氢化合物（Hydrocarbon）及有机硅类和碳氟类。

碳氟类冷却液或将逐步退出欧洲市场，硅油冷却液渗透率有望提升。

3M 主流产品此前依赖于PFAS 的添加，达到行业内最稳定的性能和最高效率，进而垄断市场，但欧盟由于超前的环保意识，不允许添加PFAS，3M 公司比利时工厂因违反比利时环境法规被无限期关闭。2022年12 月20 日，3M 公司宣布在2025 年底之前彻底退出氟化液市场。陶氏推出了陶熙ICL-1000 浸没式冷却液，专门设计用于单相浸没式冷却服务器，经过陶氏的改性，将闪点提高至240℃保障液冷系统的安全性，具备显著的高导热率、比热容，以及极低的ODP 和GMP 值，有机硅油单相冷却液的渗透率有望得到提升。

硅油冷却液有望成为润禾材料又一增长点。润禾材料深耕有机硅深加工多年，目前公司依托优势产品纺织硅油作为业绩基本盘，日化硅油、脱模剂、热管理材料等有机硅新材料板块多点开花，在建项目陆续投产放量，硅油冷却液等新兴应用领域有望贡献新的增长点。

盈利预测估值与投资评级：我们预计公司2023~2025 年营收分别为12/16/21 亿元，yoy+3%/+33%/+27%，归母净利润分别为0.84/1.27/1.72亿元，yoy-7%/+52%/+35%，当前股价对应PE 分别为44/29/21 倍。综合相对估值与绝对估值，我们选择FCFF 估值模型测算公司目标价31.67 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：盈利预测不及预期的风险；硅油冷却液导入渗透率提升不及预期的风险；DMC 继续下滑拖累公司整体价格和价差的风险。