预告2024 年扣非归母净利润中值同降23%

公司发布2024 年业绩预告，归母净利预计实现3-3.4 亿元，同降52.7%-46.4%，扣非归母净利预计实现1.8-2.1 亿元，同降28.7%-16.7%。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q24 中值归母净利分别同比-79.9%/+74%/+43%/-53.3%，扣非归母净利分别同比+100%/+6.5%/-53.7%/-44.1%，Q4 业绩低于我们预期，主因公司新仓爬坡、海运费高位运行及出售海外仓非经常性收益下降。

关注要点

1、海外仓业务持续高增，人体工学跨境电商快速成长。我们预计，1）海外仓：我国跨境电商加速发展推动海外仓市场持续扩容，据海关总署，2024 年跨境电商进出口额同增10.8%创历史新高，公司海外仓于地理位置、尾程配送、中大件仓储管理等维度优势领先，我们预计有望持续受益行业扩容趋势，2024 年营收有望持续高增；2）人体工学：海外升降桌等产品需求改善、公司加大独立站等渠道建设下，我们预计2024 年公司人体工学跨境电商有望实现较快成长，国内业务或短期承压。

2、新仓爬坡、海运费高企、新品投放拖累下盈利短期承压，关注后续盈利能力改善趋势。我们预计2024 年公司盈利能力或短期承压，其中，1）海外仓：公司加快海外仓布局以应对需求增长，新仓货架安装及库容爬坡周期短期影响海外仓盈利能力，随运营效率提升及尾程议价能力强化，后续盈利能力有望改善；2）人体工学：公司加大新品研发力度，研发、营销、IT等人员增加拉升费用，叠加海运费高位运行，公司人体工学业务2024 年盈利能力或短期承压。此外，据公司公告，随小仓换大仓战略接近尾声，2024年出售海外仓的非经常性收益同比或大幅下降，扣非净利润相应承压。

3、看好海外仓、人体工学业务中长期共同成长前景。我们认为，1）海外仓：

我国跨境电商行业成长、中大件品类加速出海等背景下，海外仓需求有望持续旺盛，公司可依托海外优质港口用地资源高效承接仓储订单，随库容爬坡及尾程配送议价能力提升，盈利能力有望企稳向好；2）人体工学：公司已建设全球化产能承接多元需求，电动沙发、电动床等新品有望贡献增量。

盈利预测与估值

考虑海外仓新仓爬坡短期拖累业绩，下调2024 年归母净利润预测29%至3.2 亿元，维持2025 年归母净利润预测不变，引入2026 年归母净利润预测5.4 亿元，当前股价对应2025/26 年10/9 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑行业竞争趋于激烈，下调目标价23%至18 元，对应2025/26 年12/11倍P/E，有21%上行空间。

风险

贸易摩擦及地缘政治；竞争加剧；汇率、海运费、原材料价格波动。