四季度收入延续高增，盈利短期承压。公司发布2024 年年报，2024 年实现收入56.70 亿/+45.33%；归母净利润3.36 亿/-46.99%；扣非归母净利润2.00亿/-20.45%。其中2024Q4 收入16.95 亿/+39.38%；归母净利润0.70 亿/-39.71%；扣非归母净利润0.61 亿/-38.63%，公司拟每10 股派发现金红利3 元。2024Q4 跨境电商旺季，海外需求高景气，公司收入维持高增长；海外仓扩仓与新业务开拓短期影响盈利。

Q4 跨境电商旺季海外仓保持高增长，新开仓短期拖累盈利。2024 年海外仓业务收入24.2 亿/+154.8%，其中Q4 预计增速更高。截至2024 年末，公司在全球共拥有21 个海外仓，面积66.2 万平，新增英国、加拿大与德国三方仓布点。盈利方面，2024 年海外仓业务毛利率10.4%/-2.3pct，主因2024H2海外新开仓较多，库容利用率爬坡与租金前置拖累盈利。公司已提前储备了5000 亩工业物流用地，首个自建仓Ellabell 仓在2024 年内已动工，预计2025 年底将投入使用，有望降低运营成本。

独立站表现优异，新品逐渐起量。2024 年公司跨境电商收入20.3 亿/+14.3%，其中独立站收入8.2 亿/+22.0%，增速高于亚马逊等三方平台，公司现有独立站12 个，占跨境电商的收入比例约4 成，新品开拓卓有成效，凭借高性价比与多价位段覆盖，电动沙发、人体工学椅等新品逐渐起量。代工业务方面，公司2B 业务稳健，宜家等大客户稳步增长。

全年毛利率下降，费率有效控制。2024 年毛利率29.1%/-7.4pct，净利率5.9%/-10.3pct，销售/管理/研发/财务费用率为15.4%/4.1%/3.4%/1.1%，分别同比-4.7pct/-0.1pct/-0.3pct/+0.2pct。净利率下滑主要系：1）2024 年小仓换大仓处于收尾阶段，出售海外仓的非经常性收益同比大幅下降；2）新模式、新业务与新产品相关投入较多；2）2024 年海外仓面积大幅增加，租金前置与库容处于爬坡期；4）前期高企的海运费影响跨境电商利润。

风险提示：海外需求不及预期；原材料价格与海运费上涨；海内外竞争加剧。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

跨境电商维持景气、新品放量，代工订单充足；海外仓需求旺盛。考虑到关税扰动、新业务投入期与海外仓库容利用率正在爬坡，下调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润3.6/4.5/5.4 亿元（前值4.9/5.7/-亿），同比+7%/24%/19%，当前股价对应PE=14/11/9 倍。维持“优于大市”评级。