业绩摘要：公司发布 2025年三季报，25年前三季度公司实现营收48.5亿元，同比+21.9%；实现归母净利润1.7亿元，同比-36.3%；实现扣非净利润1.1 亿元，同比-19.9%。单季度Q3公司实现营收17.0 亿元，同比+9.9％；实现归母净利润0.4亿元，同比-62.0%；实现扣非后归母净利润0.3 亿元，同比+2.0%。

Q3 归母净利润下滑主要系去年同期出售部分海外仓，产生大额资产处置收益（约0.90 亿元），基数较高；扣非净利润在外部环境压力下仍实现正增长，彰显主业经营韧性。

盈利能力暂时承压。25 年前三季度公司毛利率为26.1%，同比-3.8pp，我们判断主要系低毛利率的海外仓业务占比提升。25 年前三季度费用率为22.7%，同比-2.1pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为14.6%/4%/0.8%/3.3%，同比-1.0pp/-0.5pp/-0.9pp/+0.3pp。综合来看，25 年前三季度公司净利率为3.5%，同比-3.2pp。单Q3毛利率为26.8%，同比-0.7pp；净利率为2.3%，同比-4.4pp。

海外仓业务延续高增，规模效应显现后利润率有望改善。截至 2025 年9月末，公司已在全球范围内布局19 个自营海外仓合计 65 万平米，整体规模保持稳定。25 年前三季度已累计服务出海企业1932 家，发件量同比增100%以上。

Q3 海外仓毛利率环比基本持平，目前海外仓平均利用率超过70%。25 年Q3末公司在建工程余额达8.2 亿元，较24 年末同比+391.1%，主要系海外仓库建设投入增加，随着公司自建仓库陆续投用，规模化效应将逐步显现，利润率有望提升。

自有品牌（跨境电商）韧性凸显，结构持续优化。在关税调整及成本上升压力下，公司跨境电商Q3仍保持稳健增长，产品端智能升降桌核心品类稳中有升，电动沙发、人体工学椅收入增长显著；渠道端独立站渠道表现较好同比+12%，收入占比已提升至40%以上，亚马逊渠道则以公域流量为主，行业竞争较为激烈。代工业务受下游客户关税提价影响短期承压，公司正积极拓展亚非拉等新兴市场，通过品牌代理及合作模式推动产品出海，培育新的业绩增长点。

盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年EPS 分别为0.80 元、0.96元、1.21元，对应PE 分别为18 倍、15 倍、12 倍，维持“持有”评级。

风险提示：海外市场需求波动的风险，成本控制不及预期风险，供应链和应收账款风险，汇率波动的风险。