科创新源发布2024 年年报和2025 年一季度报告。2025 年4 月29 日，公司发布2024 年年报和2025 年一季度报告。2024 年实现营收9.58 亿元，同比增长71.53%；归母净利润0.17 亿元，同比下降32.12%；扣非归母净利润0.13 亿元，同比上涨63.81%。2025 年Q1 实现营收2.52 亿元，同比增长86.39%；归母净利润0.10 亿元，同比上涨839.66%；扣非归母净利润0.08 亿元，同比上涨1371.38%。2024 年/2025Q1 公司销售毛利率为20.94%/17.69%，同比下降4.5pct/7.54pct，主要系公司24 年/25 年Q1 新能源等业务大幅增长，驱动相应成本大幅增长所致。

海外拓张对冲通信承压，汽车高增引领多元布局。2024 年，公司高分子材料业务保持稳健发展，全年合计实现营业收入4.93 亿元，同比增长28.82%。在通信领域，2024 年国内通信运营商资本支出规划向数字化转型与算力网络方向转移，使得公司国内通信业务收入同比下降。公司大力拓展海外市场，海外业务收入规模扩大、利润率提升，缓解了利润压力。在电力领域，2024 年公司通过与子公司无锡昆成和孙公司安徽晟元构建协同体系，实现资源的优化配置；不断加大在电力市场的研发投入和开拓力度提升品牌价值，增强市场竞争力，获得了南方电网、国家电网等大客户的认可，2024 年公司电力业务实现收入1.67 亿元，同比增长33.18%。在汽车领域，公司主要通过芜湖祥路开展汽车密封条业务，主要客户包括奇瑞、吉利等。受益于奇瑞等大客户业务，公司2024 年汽车密封条业务收入同比增长62.17%。

热管理解决方案稳健发展，AI+新能源蓄势新质增长。2024 年，公司热管理系统领域主要业务实施主体为瑞泰克和创源智热。在新能源领域，瑞泰克已形成较强的产品竞争力，能够满足头部客户技术革新和量产交付的需求。针对钎焊液冷板，公司在固定资产方面进行了较大投入，同时优化内部供应链管理，加大研发投入，增强产品竞争力，2024 年收入及毛利实现同比增长；针对高频焊液冷板，公司计划投资9000 万元新建新能源汽车电池大面冷却液冷板项目，以满足宁德时代等大客户的需求。目前部分产线已按标准建设完成并全面投入量产，有力推动相关业务收入实现显著增长。

投资建议：公司通信、电力行业高分子材料业务护城河深厚，预计将维持较高毛利率；液冷板业务通过核心大客户认证，产能扩张顺利，2025 年业绩有望开始充分释放；公司前瞻布局碳化硅衬底，有望受益于新能源汽车渗透率加速提升及半导体材料国产化率提升。我们预计公司2025-2027 年营业收入11.4/15.7/19.9 亿元，归母净利润0.5/0.7/0.9 亿元，对应P/E 55/41/32x，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：液冷板客户认证进度不及预期，收购进展不及预期。