事件：西菱动力发布 2023年年报及 2024年一季报，2023年，公司实现营业收入15.2 亿元，同比增长37.24%；归属于上市公司股东的净利润-1.06 亿元，同比下降385.68%。2024 年一季度，公司实现营业收入3.87亿元，同比增长26.05%；归属于上市公司股东的净利润1011.76 万元，同比下降0.9%。

点评：

公司涡轮增压器产能持续增加。公司在凸轮轴总成、连杆总成、曲轴减震器总成等传统产品领域以充分利用现有产能为目标，主要针对客户和产品结构的变化进行产线改造，总体产能保持稳定。公司不断扩大涡轮增压器产能，期末在建产能80 万台/年，2024 年投产后产能将达到160万台/年；为满足战略合作客户需求，公司计划在现有投产及在建产能基础上增加40 万台/年的产能，预计2025 年投入量产。

公司军品及航空零部件业务出现亏损。受军用航空零部件客户采购计划延迟和定价政策调整影响，2023 年度公司航空零部件加工业务收入8594.75 万元，同比下降48.65%，其中子公司鑫三合航空零部件业务营业收入4089.08 万元，同比下降66.62%。随着客户采购的恢复，公司预计军用航空零部件加工业务将会逐步恢复。

公司计提各项减值准备合计9801.77 万元。公司及下属子公司对可能发生减值的应收票据、应收账款、其他应收款、合同资产、存货、商誉等资产进行减值测试后，2023 年度计提各项减值准备合计9801.77 万元，收回或转回合计1439.01 万元，导致营业利润减少8362.76 万元。计提存货跌价准备的原因为高温合金铸造生产线前期工艺尚未成熟，合格率偏低导致废品较多、生产成本较高，期末存货可变现净值低于成本。公司商誉资产为公司收购鑫三合产生，公司基于谨慎性原则结合行业变化及鑫三合未来业务发展情况对鑫三合资产组合可回收价值进行评估，依据评估结果计提商誉减值准备。

投资建议与评级：预计2024-2026 年公司营业收入为21.85/27.68/33.12 亿元，归母净利润分别为1.04/1.51/2.11 亿元。考虑到涡轮增压器业务产能逐步提升和军品及航空零部件业务逐步恢复，公司盈利能力预期提升，给予公司“买入”评级。

风险提示：公司快速主动充型工艺失去竞争优势的风险；航空航天零部件业务订单获取不及预期的风险；公司涡轮增压器市场开拓不及预期的风险；业绩预测和估值判断不及预期的风险。