报告摘要：

一、汽车零部件传统“三大件”：市场规模广阔，公司市占率保持一定优势，预计随着产能利用率提升，业绩有望进入高速增长期受益于汽车行业需求的增长，上游汽车零部件市场规模呈现增长趋势。

根据我们测算，2023 年我国连杆/凸轮轴/皮带轮的市场规模约为34/48/13亿元，公司连杆/凸轮轴/皮带轮的市场份额约为6.78%/5.01%/10.61%。

2023 年，公司“三大件”业务的产能尚未满产，连杆/皮带轮/凸轮轴的产能利用率分别为73.16%/58.11%/62.13%，预计随着公司提升产能利用率，传统“三大件”业务收入有望进入高速增长期。

二、汽车零部件新兴业务涡轮增压器：供应链优化降本增效，产销端增长迅速，盈利能力预计大幅提升

随着全球节能减排标准趋严，涡轮增压器渗透率提升，市场空间有望维持高增长。公司优化供应链，通过量产规模扩大、提升供应链议价能力、采购降本等措施降本增效，2024 年H1 毛利率15.72%（同比+6.66pct）改善明显；涡轮增压器产线稳步建设，预计到2025 年公司装配产能将达到200 万台/年并在行业中占据一定市场地位。涡轮增压器业务预计在成本端和营收端共驱动，实现营收和净利润的双增长。

三、军品及航空零部件：军用航空采购逐步恢复，国产大飞机C919 产能增加，公司业绩逐步修复

根据公司2024 年半年度报告，随着C919 等国产民用航空业务发展推动及客户军用航空零部件采购恢复，公司民用航空零部件业务保持良好发展态势，军用航空零部件业务逐步恢复。2024 年H1 航空零部件业务实现营业收入3,930.23 万元，同比增长40.20%，业绩已经得到一定程度的修复。随着国产大飞机C919 开始商业化运营、订单不断增加，预计将推动产业链需求持续增加，公司民用航空零部件业务有望充分受益。

四、无人机整机组装生产线预计2025 年H1 投产，布局军民两用无人机业务，切入低空经济赛道

根据公告，公司无人机整机组装生产线预计2025 年H1 投产，随着我国低空经济逐步放开，军用无人机采购进入新周期，民用无人机领域市场拓展进一步加速，公司积极拥抱低空经济，充分发挥原有航空零部件业务的客户和技术优势，预计未来无人机业务或有望贡献业绩。

盈利预测与投资评级： 预计2024-2026 年公司营业收入分别为18.21/23.35/29.38 亿元，归母净利润分别为0.54/1.52/2.04 亿元。考虑公司汽车零部件和民用航空零部件业务进入放量期，军用航空采购恢复，进军无人机业务或有望贡献业绩增量，予以“买入”评级。

风险提示：产线建设不及预期风险；新客户开拓不及预期风险；原材料市场价格波动；技术创新与产品研发不足的风险；汽车行业变革的风险；业绩预测和估值判断不及预期的风险。