科顺股份2024 年实现营收68.29 亿元（yoy-14.04%），归母净利4407.10万元（yoy+113.05%）。符合公司此前发布的业绩预告。1Q25 公司实现收入13.95 亿元，同比-6.06%，归母净利4050 万元，同比-23.19%，我们推测或主因1Q25 以来整体开复工节奏偏缓，使用靠近开工端的防水材料类需求仍承压，但预计随着专项债陆续到位，外部关税扰动下，基建投资、内需提振加码，有望推动公司需求回暖，维持“增持”。

收入受新开工不佳扰动，毛利率呈现小幅修复趋势2024 年公司防水卷材/ 防水涂料/ 防水工程业务分别实现收入35.55/17.87/12.14 亿元，同比-15.38%/-5.68%/-17.45%，我们推测卷材业务收入同比下降或受新开工不佳导致产品需求偏弱、行业竞争激烈及产品价格下行影响，24 全年防水材料销量同比+5.66%至6.01 亿平。24 年综合毛利率21.77%，同比+0.60pct，其中防水卷材/防水涂料/防水工程业务毛利率为19.23%/33.67%/11.42%，同比+1.06/+2.06/-1.28pct；1Q25 公司综合毛利率为24.43%，同比+0.62pct，受益于成本端价格小幅下降叠加公司降本增效，毛利率呈现小幅修复趋势。

24 年收入对费用摊薄能力削弱，积极推动抵债房产过户24 年科顺股份期间费用率为 19.49%，同比+2.91pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.1%/5.3%/4.0%/1.1%，同比+1.4/+1.4/+0.01/+0.1pct，费用绝对值波动不大，主要系收入规模下降导致摊薄能力削弱。24 年信用减值损失 2.68 亿元，减值金额同比下降64.8%，截至24 年底，其他非流动资产中抵债房产净值为5.31 亿元，同比+107%，公司积极推动抵债资产过户保障资产安全。24 年末资产负债率 64.55%，同比+1.67pct。全年实现经营性净现金流3.16 亿元，同比+64.5%，收现比/付现比分别为105.5%/142.3%，同比+3.67/-3.86pct，现金回款向好。2024 年合计分红0.38 元/股，分红率达957.06%，以4 月24 日收盘价计股息率约为8.1%。

盈利预测与估值

考虑到行业价格竞争仍在持续，1Q25 需求暂未有修复迹象，我们下调价格及销量假设，调整公司2025-2027 年EPS 分别至0.23/0.33/0.41 元（前值25-26 年0.26/0.42 元，下调12%/21%）。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为25 倍，认可给予公司25 年25 倍PE（前值25 年25xPE），目标价5.74 元（前值6.56 元），维持“增持”评级。

风险提示：游地产开工持续偏弱；原材料价格大幅上涨；价格竞争加剧。