事件描述

公司2025 上半年实现收入32.2 亿元，同比下降7%，归属净利润约0.47 元，同比下降50%，扣非净利润约-0.14 亿元。2 季度实现营业收入18.3 亿元，同比下降8%，归属净利润0.06 亿元，同比下降84%，扣非净利润约-0.36 亿元。

事件评论

行业继续承压，收入延续下降。公司2025 上半年收入同比下降7%，其中防水主业收入下降8%（防水卷材收入下降10%、防水涂料收入下降9%、工程施工收入增长2%），减隔震收入同比增长39%。公司根据不同的细分市场实施多品牌分销策略，针对家装市场的“科顺建材”品牌、针对堵漏修补市场的“科顺修缮”品牌，针对 C 端市场的“科顺美家”品牌，已与3200 多家经销商建立了长期稳固的合作关系。此外2025H 公司海外收入占比提升至3%，已启动海外市场设厂计划，并于本报告期内完成马来西亚生产基地建设。单2 季度看，公司收入同比下降8%，下滑幅度与1 季度类似，行业下行压力仍较大。

毛利率小幅改善，减值略有增加。2025 年上半年公司毛利率约24.7%，同比提升1.2 个百分点，在原材料沥青价格维持相对平稳的情形下，公司毛利率仍有回升，主要系公司优化收入结构，零售业务实现快速增长，同时降本增效有所体现。公司上半年期间费用率约18.1%，同比提升0.7 个百分点，主要为收入下降摊销增加，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.3%、+0.6%、+0.5%、-0.7%。公司上半年计提资产减值损失和信用减值损失合计约1.53 亿元，去年同期约1.37 亿元，同比小幅增加。最终上半年归属净利率约1.5%，同比下降1.2 个百分点。单2 季度看，公司毛利率约24.9%，环比继续回升0.4 个百分点，期间费用率约17.9%，环比下降0.5 个百分点，盈利能力继续改善。

经营性现金流逐步改善。公司过去三年（2023H-2025H）收现比为0.83、0.92、0.97，环比持续改善，主要源于收入结构逐步优化，工程直销占比下降，零售收入占比继续提升。

2025H 末应收账款及票据为43.7 亿元，同比下降3.6 亿元。由于2025H 付现比有所下降，最终公司2025H 经营活动产生的现金流净额为-5.6 亿元，同比改善8.7 亿元。

成立产业并购基金，积极探索公司第二增长曲线。公司子公司珠海横琴逸东投资合伙企业（有限合伙）作为有限合伙人，拟以自有资金出资人民币2.4 亿元，与专业投资机构暨公司关联方广东顺德高新创业投资管理有限公司、广东顺德科创管理集团有限公司共同设立产业并购基金。本次产业并购基金总认缴规模为4.81 亿元，主要拟通过直接或间接的方式投资于新一代信息技术、新材料、新科技、先进制造等前沿科技领域，以及围绕国家大型战略工程、战略经济产业的相关领域，以推动公司产业创新、智能转型、提质增效。

公司收入规模仍在寻底，但经营质量已出现改善，经受住下行期的考验。预计公司2025-2026 年归属净利润约2.0、4.0 亿元，对应PE 估值为28、14 倍。

风险提示

1、地产行业需求低预期；

2、原材料价格继续上涨。