事件：1-3Q2025 年营收47.03 亿元同降8.43%；归母净利润0.20 亿元同降84.08%。Q3 营收14.83 亿元同降10.93%；归母净利润-0.27 亿元同降0.59 亿元。

需求延续承压，计提增加影响利润：Q3 收入同降10.93%，主要系下游需求延续疲软，且公司收紧信用政策。Q3 毛利率23.56%同比+1.38pct，主要系原材料价格持平、产品及渠道结构持续优化。Q1-3 期间费用率18.92%同增0.96pct，销售/管理/研发费用率分别为8.73%/5.13%/4.22%，同比+0.43/+0.54/+0.51pct，费用摊薄减少。资产及信用减值损失2.17 亿元，资产及信用减值损失率4.62%同增1.53pct。需求疲软、计提应收款项减值准备增加,归母净利率同降2.03pct 至0.43%。Q1-3 经营现金流净流出8.24亿元同比改善6.80 亿元，系公司加紧收款且付现比下降；收现比103.5%同增5.2pct，付现比135.6%同降6.6pct。

行业格局优化，盈利修复可期：公司极响应“反内卷”，主动调整产品价格，2025 年7 月发布涨价函，上调防水涂料、防水卷材部分产品价格，其中涂料类涨幅在3%-13%区间，卷材类涨幅为3%-7%。防水龙头主动复价的行为是竞争格局优化的前瞻信号，也促进了行业良性发展。此外，防水中小企业在本轮竞争下经营压力加剧，逐步退出市场，头部企业通过主动转型升级、优化渠道提升市占率。综合而言防水行业格局优化下有望开启盈利修复周期。

投资建议：我们预测公司2025-2027 年归母净利润为0.42/1.28/2.09 亿元，同比增速-5.81%/207.23%/64.19%，EPS 为0.04/0.11/0.19 元，最新收盘价对应3 年PE 为135.83x/44.21x/26.93x，维持“增持”评级。

风险提示：宏观环境波动风险、行业竞争加剧、应收账款风险。