事件：公司发布2026 年半年报，2026H1，公司实现营收29.17亿元（yoy-9.42%），归母净利润6738 万元(yoy+43.5%)，扣非归母净利润2878 万元（2025H1 为-1367 万元）；2026Q2，公司实现营收14.61 亿元（yoy-19.94%），归母净利润383 万元（yoy-40.66%），扣非归母净利润-2232 万元（yoy+38.29%）。

需求收缩整体经营承压，零售/海外持续增长。2026H1，公司实现营收29.17 亿元（yoy-9.42%），营收承压一方面系下游需求收缩，公司发货有所减少；另一方面，公司优化调整客户和业务结构，将部分中低端砂粉授外经营。分产品看，2026H1，防水卷材/防水涂料/工程施工营收分别为14.11/8.69/5.10 亿元，营收增速分别为-14.24%/-0.35%/-8.51%。分区域看，2026H1，境内营收为27.87 亿元，同比下滑10.70%。期内，公司积极寻求增长点，零售业务持续放量增长、收入占比持续提升；海外市场开拓成效显著，业务范围不断扩大，收入持续高增；自清洁、辐射制冷等同心圆产品迅速起量，不断拓宽公司产品应用场景。

盈利能力显著改善，经营性现金流同比高增。2026H1，公司整体销售毛利率为27.93%，同比+3.25pct，主要受原材料大幅上涨压力，公司调整价格策略，多次提价并执行落地；高毛利率的海外/零售业务营收占比提升；同时，公司加大降本增效力度，成效较为显著。从公司主营产品毛利率及变化来看：2026H1,防水卷材/ 防水涂料毛利率分别为27.95%/38.94% ， 分别同比+5.06pct/+0.79pct。2026H1，公司期间费用率18.93%，同比+0.87pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.51pct/-0.63pct/+1.07pct/-0.08pct。期内，公司财务费用同比增加107%，主要系利息支出和汇兑损益增加所致。2026H1，公司信用/资产减值损失分别为0.17/1.63 亿元，分别同比增加0.02/0.25亿元。若加回减值损失，2026H1 公司经营性归母净利率为8.47%（同比+2.26pct）,2026Q2 经营性归母净利率为8.87%（同比+2.25pct、环比+0.82pct）。2026H1，公司经营性现金流净流入1.95亿元，同比高增135%，主要系公司销售回款改善及优化供应商付款方式所致。

盈利预测和投资建议：考虑到市场需求持续承压及公司盈利改善，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027 年公司营业收入分别为56.67 亿元、61.91 亿元和67.55 亿元，分别同比增长-6.24%、9.24%和9.12%，实现归母净利润2.49 亿元、4.51 亿元和5.60 亿元，分别同比增长146.59%、80.87%和24.12%，动态PE 分别为21.7 倍、12.0 倍和9.7 倍。给予“买入-A”评级，12 个月目标价6.15 元，对应2027 年15 倍PE。

风险提示：政策执行不及预期，下游需求不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；减值损失超预期。