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公司发布26 年中报，26 上半年公司实现营收29.17 亿元，同比-9.42%，实现归母净利润0.67 亿元，同比+43.50%，扣非后归母净利润0.29 亿元，同比+310.77%；其中26Q2 公司营收14.61 亿元，同比-19.94%，归母净利润0.04 亿元，同比-40.66%，扣非后归母净利润-0.22 亿元，同比+38.29%。

点评

上半年需求持续疲弱，提价落地毛利率改善明显：上半年公司收入下滑9.42%，主要受到市场需求疲弱、以及公司优化客户和业务结构影响。分产品看，26 上半年公司防水卷材/防水涂料/防水工程施工分别实现收入14.11/8.69/5.10 亿元，同比-14.24%/-0.35%/-8.51%，毛利率分别为27.95%/38.94%/10.13%，同比+5.06/+0.79/+2.46pct，毛利率提升明显主要系公司产品提价落地、以及优化产品及客户结构所致。

费用率小幅提升，现金流改善明显：费用率方面，公司26 上半年期间费用率为18.93%，同比+0.87pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别8.74%/4.35%/3.94%/1.90%，分别同比变化+0.41/-0.63/-0.08/1.07pct。此外，上半年公司经营性净现金流为1.95 亿元，去年同期为-5.61 亿元，同比改善明显主要系公司持续优化收入结构，加强信用风险管控、优化对供应商付款方式等原因。

盈利预测：公司防水业主基本面触底，未来期待行业需求改善，公司盈利能力持续修复，同时公司积极开拓第二成长曲线，有望实现长期持续成长。我们预计公司26-27 年收入分别为57.2 亿、68.0 亿，同比-5.3%、+18.8%，预计26-27 年归母净利润分别为2.2 亿、3.5亿，同比+140.9%、+61.0%；对应26-27 年PE 分别为25.0X、15.6X。

风险提示：

防水行业基本面持续下行，新业务开拓不及预期。