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奥飞数据发布2024 年报及2025 年一季报。24 年实现营收21.65 亿元，同比增长62.18%；实现归母净利润1.24 亿元，同比下滑12.20%；25Q1 实现营收5.36 亿元，同比增长40.62%，实现归母净利润0.52 亿元，同比增长2.47%。

营收高增长有望延续

公司营收呈现高速增长态势，24Q4 实现营收5.84 亿元，同比增长97.35%。

25Q1 实现营收5.36 亿元，同比增长40.62%。主要得益于公司IDC 持续交付同时老机柜不断爬坡上架，以及算力业务的拓展带来增量。

毛利率回升，交付机柜上架率不断提升

公司24Q4 毛利率28.69%，环比基本持平，同比提升2.98pct；25Q1 毛利率31.58%，环比提升2.89pct，同比提升0.5pct。得益于已投产机柜客户需求旺盛带动上架率提升，公司毛利率有望迎来持续改善。

EBITDA 增长动能强

公司24 年实现EBITDA 8.2 亿元，同比增加 34.16%；得益于公司整体交付机柜快速增加以及上架率持续提升，短期由于转固机柜数量增加（25Q1新增固定资产12.6 亿元）带来折旧和财务费用压力，但EBITDA 的快速提升更能反映公司业务拓展的动能。

Q1 业绩同比基数高且所得税影响

公司25Q1 归母净利润同比略增2.5%，主要去年基数相对较高，同时所得税方面去年为-1238 万元，今年为+1042 万元，对于报表表观利润体现有一定影响，实际业务盈利能力更强。

扩张能力突出，手握核心机柜资产

公司扩张能力突出，截止24 年按标准换算交付43000 个机柜，且均为核心地段（如环京的廊坊固安、怀来、天津武清；华南的广州南沙等），机柜资产优质。根据工程进度安排和市场排产计划，廊坊固安数据中心预计将于2025 年内交付3 栋数据中心，天津武清数据中心二期预计将于2025 年内交付，河北怀来数据中心的土建环节预计2025 年中开始分期完工并于2025 年底或2026 年初交付首期项目，河北定兴数据中心预计2025 年上半年交付，扩产能力突出。

算力业务有望高速发展

AIDC 需求的高增长，云厂商持续推动AI 发展，持续致力于迈向AGI，故云厂商对于算力的需求持续旺盛。公司算力业务有望乘风而起，去年带来了可观的增量，今年有望持续实现业务快速发展，带来营收利润的高增长。

盈利预测与投资建议：

考虑到公司25 年新交付机柜较大，可能带来较高折旧和财务费用，但其投入对于26 年及27 年业务开展带来良好支撑，同时算力业务带来新的增量。

我们调整25-26 年归母净利润为2.0/2.9 亿元（原值为2.6/3.9 亿元），预计27 年归母净利润为4.1 亿元。25-27 年对应当前PE 估值分别为104/72/51倍，维持“增持”评级。

风险提示：人工智能发展不及预期，机柜投产交付进度不及预期，机柜上架爬坡节奏不及预期，行业竞争导致降价的风险