事件描述

8 月26 日，公司发布2025 半年报。2025H1，公司实现营收11.5 亿元，同比增长8.2%；归母净利润0.88 亿元，同比增长16.1%。

事件评论

收入表现符合预期，EBITDA 增长亮眼。2025H1，公司实现收入11.5 亿元，同比增长8.2%，EBITDA 达5.9 亿元，同比增长50.9%，归母净利润0.88 亿元，同比增长16.1%。

单25Q2，公司实现收入6.1 亿元，同比下滑10.0%，环比增长14.2%，同比下滑主因24Q2 一次性算力设备出售业务较多奠定高基数，市场有预期；归母净利润0.36 亿元，同比增长43.4%，环比下滑30.1%，主因单Q2 计提约5600 万信用减值损失。

上架率爬升带动毛利率大幅提升，交付进程正常推进。拆分收入看，2025H1，公司实现IDC 服务收入8.95 亿元，同比增长42.2%，毛利率达33.5%，同比大幅提升7.1 pct，或主要受益于交付项目的上架率爬升。上半年，公司完成廊坊固安数据中心第五栋、天津武清数据中心二期项目及三期项目部分交付运营，截至2025 年6 月末，公司已投入运营的自建自营数据中心总机柜数超过57000 个，估算总运营规模已达到250MW，同时可观测到公司在建工程约19.78 亿元，我们折算预估在建规模约90MW，符合全年交付节奏。

运营规模持续扩大，大力推进核心区域储备项目建设。2025H1，公司有序推进河北怀来数据中心项目的土建环节，该项目位于京津冀国家算力枢纽节点的张家口集群核心区域，规划建成一座15000 个机柜的大型数据中心，将与公司在京津冀地区的其他数据中心形成有机的区域联动。此外，公司还通过收并购，新增储备了约60MW 的数据中心项目。

投资建议：2025H1，公司收入表现符合预期，EBITDA 增长亮眼，上架率爬升带动毛利率大幅提升。截至25H1 末，公司总运营规模已达250MW，综合在建工程估算，交付进程正常推进。公司持续推进核心区域储备项目建设，2025 年为交付大年。公司抓住此轮AI 需求爆发，努力实现“保交付、促上架”，新项目建设及交付将成为未来公司的核心增长点。预计公司2025-2027 年归母净利润为2.23 亿元、3.65 亿元和5.44 亿元，对应同比增速79.3%、64.1%、49.0%，对应PE 为104 倍、64 倍和43 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、IDC 市场竞争加剧；

2、投资收益不及预期。