核心观点

随着已交付数据中心上架率的提升以及新数据中心的不断交付运营，公司业绩实现快速增长，盈利能力大幅提升，三季度归母净利润0.58 亿元，同比增长90.36%，环比增长59.21%， 毛利率达37.55%，创近年来新高。截至2025 年6 月末，公司已投入运营的自建自营数据中心总机柜数超过57000 个，较去年年底增加14000 个，增长33%。同时，公司还有多个大型数据中心项目正在建设之中，在核心区域已经具有一定的规模优势，有望在A I 需求爆发引领的算力需求快速增长的背景下持续受益。

事件

公司发布2025 年第三季度报告，2025 年前三季度，公司实现营业收入18.24 亿元，同比增长15.33%；归母净利润1.45 亿元，同比增长37.29%；扣非归母净利润1.44 亿元，同比增长27.88%。

2025年第三季度，公司实现营业收入6.76亿元，同比增长29. 86%，环比增长10.38%；归母净利润0.58 亿元，同比增长90.36%，环比增长59.21%；扣非归母净利润0.58 亿元，同比增长81.42%，环比增长81.98%。

简评

1、业绩大幅增长，毛利率创近年新高。

2025 年前三季度，公司实现营业收入18.24 亿元， 同比增长15.33%；归母净利润1.45 亿元，同比增长37.29%；扣非归母净利润1.44 亿元，同比增长27.88%。随着已交付数据中心上架率的提升以及新数据中心的不断交付运营，公司盈利能力有所提升，前三季度公司毛利率为34.99%，同比提升9.44pct，净利率9.14%，同比提升2.17pct。2025 年第三季度，公司实现营业收入6.76 亿元，同比增长29.86%，环比增长10.38%；归母净利润0. 58亿元，同比增长90.36%，环比增长59.21%；扣非归母净利润0. 58亿元，同比增长81.42%，环比增长81.98%；毛利率37.55%，同比提升8.76pct，环比提升2.38pct，创下2019 年以来单季度毛利率的新高；净利率10.56%，同比提升4.04pct，环比提升3.46pct。

公司三季度业绩实现大幅增长，预计主要是公司此前交付的数据中心上架率不断提升带来业绩增量。

2、数据中心持续建设交付，规模优势逐渐显现。

截至2025 年6 月末，公司已投入运营的自建自营数据中心总机柜数超过57000 个，较去年年底增加14000 个，增长33%。公司仍有多个大型数据中心项目正在建设之中，公司有序推进河北怀来数据中心项目的土建环节，该数据中心规划15000 个机柜。此外，公司还储备了约60MW 的数据中心项目。公司有序开展2025 年向特定对象发行股份事项，拟募集16.95 亿元建设“新一代云计算和人工智能产业园（廊坊固安F 栋、G 栋、H 栋、I栋、J 栋）项目”，该项目规划8925 个8.8KW 机柜，总投资18.05 亿元，按照10 年运营服务期估算，本项目所得税后投资回收期为7.40 年(含建设期)，所得税后内部收益率为11.49%，具有良好的经济效益。

3、投资建议。

随着已交付数据中心上架率的提升以及新数据中心的不断交付运营，公司业绩实现快速增长，盈利能力大幅提升。截至2025 年6 月末，公司已投入运营的自建自营数据中心总机柜数超过57000 个，较去年年底增加14000个，增长33%。同时，公司还有多个大型数据中心项目正在建设之中,在核心区域已经具有一定的规模优势，有望在AI 需求爆发引领的算力需求快速增长的背景下持续受益。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.15 亿元、3.53 亿元、4.77 亿元，对应当前市值PE 分别为93X、57X、42X，维持“买入”评级。

风险分析

市场竞争加剧。虽然近年来行业竞争有所降温，但新进入者和原有企业的扩张，未来仍然存在市场竞争加剧的可能。如公司市场规划和策略出现偏差，将可能面临市场份额被竞争对手抢夺的风险；另一方面，竞争加剧可能导致整个IDC 行业的整体毛利率下降，从而影响公司业绩不及预期；IDC 项目建设交付进度不及预期。如果IDC 项目建设由于各种原因导致进度不及预期，则会造成项目交付延迟，对公司未来收入增长造成负面影响；

市场需求不及预期等。客户在机柜上架后向公司支付租金，如果未来客户自身业务发展情况不佳，则会导致客户的机柜上架进度较慢，进而导致公司业务收入增长放缓。