事件描述

2024 年全年，公司实现营业收入42.37 亿元，同比减少5.69%，实现归母净利润1.10 亿元，同比减少62.63%。2024 年Q4，公司实现营业收入11.92 亿元，同比增加6.86%；实现归母净利润0.16 亿元，同比减少86.33%；2025 年Q1，公司实现营业收入10.85 亿元，同比增加5.19%，实现归母净利润0.42 亿元，同比增加4.67%。

事件评论

2024 年，公司主动对旗下品牌进行战略调整，积极开展主力品牌的品宣投入，收入端承压，利润率阶段回落。2024 年，公司实现营业收入42.37 亿元，同比下降5.69%，或因公司主动对旗下品牌进行战略调整和收缩，毛利率同比提升4.6 个百分点，或因品牌结构持续优化，高端品牌EDB 和PA 的占比持续提升。费用端，2024 年公司销售费用率同比提升7.7 个百分电，或因公司加大了品牌宣传的投入，管理费用率同比提升0.9 个百分点，研发费用率同比提升0.2 个百分点，财务费用率同比提升0.2 个百分点，综合来看，由于销售费用率提升较多，公司归母净利率同比下降4 个百分点。

2024Q4，公司营业收入增速环比回暖，盈利能力仍有承压。公司营业收入同比增长7%，增速环比三季度有所回暖，毛利率同比提升3.1 个百分点，销售费用率同比提升12.7 个百分点，销售费用率同比幅度较大，主因去年同期基数较低所致，管理/研发/财务费用率同比分别变化0.2/1/-0.3 个百分点，综合来看，由于销售费用率同比提升较多，归母净利率同比下降8.9 个百分点。

2025Q1，公司营业收入保持稳健，品牌费用投入有所管控下，盈利能力保持稳定。公司营业收入同比增长5%，增长保持稳健，毛利率同比2.4 个百分点，品牌结构持续优化，销售费用率同比提升3.2 个百分点，同比提升幅度相比前两个季度明显收窄，预计得益于公司对于品牌营销投入费用的管控，管理/研发/财务费用率同比提升0.1/0.2/0.6 个百分点，归母净利率同比去年基本持平。

投资建议：我们认为，公司当前着眼于打造“全球新晋高奢美妆集团”标签，在业务和销售结构调整中，高端品牌的品牌与市场费用投入阶段性有所加大，叠加市场竞争因素扰动，使得公司下半年对部分品牌投入未获得预期效果。一季度以来，得益于业务结构优化以及品牌投入，集团收入呈现企稳，且利润率逐步修复，伴随高奢美妆集团矩阵有望逐步打造成型，伊菲丹持续的品牌投入亦有望增厚品牌积淀，后续变革效果值得期待。预计2025-2027 年 归母净利润分别为2.3、3.2、3.9 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

1、供应链管理问题；

2、行业竞争加剧。