水羊股份发布2025 年年报和2026 年一季报：

2025A 营业收入49.77 亿元/同比+17.47%；归母净利润1.48 亿元/同比+34.92%；扣非归母净利润1.37 亿元/同比+15.85%。主因公司聚焦高端品牌品牌建设，高端品牌品牌势能持续放大。2026Q1 营业收入11.98 亿元/同比+10.34%；归母净利润0.35 亿元/同比-17.12%；扣非归母净利润0.35亿元/同比-14.25%。2025Q4 营业收入15.68 亿元/同比+31.52%；归母净利润0.12 亿元/同比-20.05%；扣非归母净利润0.06 亿元/同比-44.32%。

盈利能力持续向好，销研费用率提高

2025A 毛利率65.53%/同比+2.52pp，其中，自有品牌毛利率为78.20%，品牌结构改善，带动公司整体毛利率提升；归母净利率2.98%/同比+0.39pp；销售费用率51.84%/同比+2.78pp；管理费用率5.69%/同比-0.47pp；研发费用率2.22%/同比+0.28pp。2026Q1 毛利率65.04%/同比+1.29pp；归母净利率2.90%/同比-0.96pp；销售费用率50.96%/同比+1.40pp；管理费用率6.45%/同比+0.69pp；研发费用率2.32%/同比+0.40pp。

高端自有品牌矩阵完成初步转型，经营成果多点开花公司自有品牌体系已初步完成高端化、全球化的转型升级。EDB 大单品超级CP 组合持续蝉联高端涂抹面膜TOP1，革新升级超级面膜，rich 面霜焕新升级销售高速增长。渠道端，国内已开设24 家正式直营门店，新开业沙马丽丹门店、巴黎老佛爷免税店，独立站加大美国市场推广。RV2025 年小红书热度同比大增，用户自发笔记占80%；海外官网销售额增长超50%，亚马逊、TikTok 渠道均达成翻倍以上增长，DFS 港澳10 店销售额高速增长。

PA 经营业绩实现跨越式增长，品牌端，三场国内外线下活动，推动品牌认知度大幅提升，产品端，大单品融雪面膜用户心智与市场地位领先。

全球化研发布局深化，研发实力持续夯实

公司坚持全球化的研发战略布局，2025Q3 巴黎抗衰实验室升级开业，Q4大阪SC 抗衰实验室揭幕。EDB、RV、PA 等高端品牌多线升级，通过自主研发与外部研发机构合作等多路径并行推进，快速推动产品新品研发及配方升级，为品牌发展做好完善的产品体系储备。

投资建议：展望未来，看好公司高端护肤矩阵持续推新经营向好，研发实力不断夯实助力业绩增长，预计公司2026-2028 年营收为55.12/60.54/65.91（原2026-2027 为52.8/57.4）亿元，考虑公司加码品牌端建设投入或影响利润，预计2026-2028 年归母净利润为2.09/2.76/3.54（原2026-2027 为2.8/3.8）亿元，对应PE48/36/28x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争激烈风险、经营不及预期风险