加大高端品牌投入，2026H1 整体业绩承压

2026H1：公司实现营收25.1 亿元，yoy+0.4%，归母净利8710 万元，yoy-29.4%；扣非归母净利8327 万元，yoy-31%；2026Q2：公司实现营收13 亿元，yoy-7.2%，归母净利5239 万元，yoy-35.6%，扣非归母净利4796 万元，yoy-39.6%。2026H1经营性现金流2.1 亿元/yoy+24%，主要系应收账款、应付账款管理优化、营运资本管理效率提升。公司持续加大高端品牌的品牌、研发、市场等长期投入，同时战略性收缩自主大众品牌，CP 品牌矩阵亦调整优化，推动品牌结构进一步改善。

我们维持盈利预测不变， 预计2026-2028 年归母净利2.2/2.9/3.6 亿元，yoy+47.8%/+30.4%/+24.9%，当前股价对应 PE 40.8/31.3/25.1 倍。公司高奢美妆品牌集团定位不断夯实，阶段性费用投入将助力长期成长，维持“买入”评级。

自有品牌占比持续提升带动毛利率改善，高奢品牌全球线下布局持续深化自有品牌：2026H1 营收11.5 亿元/yoy+10.6%，占收入比重45.75%，相比2025年全年比重提升3.64pct，毛利率78.8%，yoy+1.98pct。品牌结构进一步改善，带动公司毛利率显著提升。2026Q2 公司毛利率69.3%，yoy+4.08pct/环比+4.3pct。

EDB：超级CP 组合2026H1 业绩稳增长，线上有节奏地降低头部主播占比，线下2026H1 新开9 家直营门店，全国已经开设30 余家正式直营门店，公司预计2026 年中国区拓展至40-45 家，品牌全球网点共600 余家，美国市场已布局9家高端酒店及SPA 门店。PA：2026H1 推出3D 抗衰精华等5 款新品，公司预计2027 年迎来品牌全面升级。RV：全球市场持续深化高奢布局，新拓展免税渠道快速增长；SKP、DFS 两大亚洲高奢零售商开设新柜台，北美市场拓展高奢SPA渠道。大众线自主品牌（御泥坊、大水滴、小迷糊等）：战略性收缩市场投入，缩减亏损幅度。

全球化布局投入增加，全球化组织架构稳步推进2026Q2/2026H1 净利率4%/3.5%，yoy-1.76pct/-1.46pct。（1）销售费用率：2026H1为52.9%，yoy+3.97pct。高端及高奢品牌处于建设阶段，新品宣发、品牌升级、全球化布局投入增加。（2）研发费用率:2026H1 为2.1%，yoy+0.32pct，占自有品牌营收比重为4.52%。（3）管理费用率：2026H1 为5.7%，yoy+0.49pct，主要源于全球化组织架构推进、海内外人才及研发人才招聘投入，以及员工持股计划股份支付摊销。（4）财务费用率：2026H1 为1.3%，yoy-0.27pct。

风险提示：行业竞争加剧；收购品牌培育不及预期；新品研发不及预期等。