2Q26 业绩低于我们预期

公司公布1H26 业绩：收入25.10 亿元，同比+0.4%；归母净利润0.87 亿元，同比-29.4%；扣非净利润0.83 亿元，同比-31.0%。对应Q2 收入13.12 亿元，同比-7.2%；归母净利润0.52 亿元，同比-35.6%；扣非净利润0.48 亿元，同比-39.6%。业绩低于我们预期，主因公司聚焦高端品牌加大投入叠加CP 品牌结构调整。

发展趋势

1、高端品牌延续快增趋势，代理业务聚焦提质优化。1H26 分业务看：①自有品牌：收入同增10.6%至11.48 亿元，占比同增4.2ppt至45.8%，增长主由高端品牌驱动，同时公司主动收缩御泥坊、大水滴等大众品牌。其中伊菲丹稳健增长，新品氧气防晒市场反馈良好，中国区新拓直营店9 家，截至期末全国直营门店超30 家；RV品牌升级后增长提速，大单品“一夜回春油”升级版上线后连续8周位居天猫进口精华油热销榜TOP1，拓展国内外高奢渠道；PA推出5 款新品，销售声量稳中有升；②代理业务：我们测算 1H26收入同比-6.8%，主因公司聚焦细分品类高盈利品牌。

2、品牌结构改善带动毛利率持续提升，品牌建设带动销售费用增加，净利率同比小幅下降。2Q26 公司毛利率同增4.1ppt 至69.3%，主因高端自有品牌占比提升及CP 品牌结构优化。费用端，2Q26销售费率同增6.2ppt 至54.7%，主因高端品牌建设投入加大；管理/研发费率均同增0.2ppt 至5.0%/1.8%，财务费率同比基本持平。

最终，归母/扣非净利率分别同比-1.8/-2.0ppt 至4.0%/3.7%。

3、高端化、全球化持续推进，员工持股强化长期激励。①自有品牌：EDB/PA/RV 等品牌围绕核心大单品持续升级迭代，丰富产品矩阵，拓展全渠道布局；②代理业务：聚焦细分赛道高盈利品牌，持续孵化优势品牌。此外，公司发布2026 年员工持股计划草案，拟覆盖不超过979 名董事、高管及管理、专业核心人员，并将权益分配与个人绩效挂钩，有望进一步调动核心员工积极性。

盈利预测与估值

基于阶段性品牌建设投入，我们下调26/27 年盈利预测14%/14%至1.82/2.63 亿元，当前股价对应26-27 年57/40x P/E。但考虑高端自有品牌高增提振估值水平，维持跑赢行业评级和目标价26 元，估值切换至2027 年，对应27 年44x P/E，有10%的上行空间。

风险

行业竞争加剧，原材料价格波动，自主品牌和新品表现不及预期。