事件：

水羊股份发布2026年中报，2026H1 实现营收25.10亿元/+0.40%，归母净利润0.87 亿元/-29.36%，扣非归母净利润0.83 亿元/-30.95%；2026Q2 实现营收13.12 亿元/-7.23%，归母净利润0.52 亿元/-35.65%，扣非归母净利润0.48 亿元/-39.61%。

点评：

多品牌协同发力，高奢美妆矩阵逐步完善。2026H1 实现营收25.10 亿元/+0.40%。分产品看：1）面膜收入3.97 亿/-5.99%/占比15.83%；2）水乳膏霜收入20.31 亿/+1.68%/占比80.93%；3）其他产品收入0.81 亿/+2.06%/占比3.23%。公司自有品牌与CP 品牌协同发力，自有品牌实现营业收入11.48 亿元，营收占比45.75%，初步实现高端化和全球化的转型，其中：1）2026H1 期间，EDB 中国区线下新增直营店9 家, 全国已经开设30 余家正式直营门店，品牌全球网点目前已经遍布31 个国家和地区，共600 余家门店，2026H1 新开业巴黎百年地标百货莎玛丽丹门店和巴黎老佛爷奥斯曼免税店，美国市场已布局9 家高端酒店及SPA 门店；2）RV 品牌实现了品牌势能与销售的同步增长；3）PA 上半年共计推出5 款新品，持续完善品牌产品体系；4）御泥坊继续强化东方标签，黑参胶原棒 1.0 获得市场高度反响；5）H＆B 持续夯实中高端男士理容品牌打造；6）VAA 品牌上新灌肤面膜、花蜜气泡洁颜蜜、白月光气垫及卸妆膏限定香四款新品。

增加营销投放，销售费用显著增加。2026H1 公司期间费用率62.01%/+4.51pct，其中：销售费用率52.91%/+3.97pct；管理费用率5.71%/+0.49pct；研发费用率2.07%/+0.32pct；财务费用率1.32%/-0.27pct。公司构建线上线下融合、境内境外联动的营销体系，不断增大品牌营销力度，销售费用率提升明显。

高端品牌持续发力，带动毛利率逐步改善。2026H1 公司毛利率67.30%/+2.69pct，归母净利率3.47%/-1.46pct。EDB 等高端品牌势能持续扩大，公司品牌结构进一步改善，带动毛利率显著改善。

投资建议：公司高端化及全球化战略顺利推进，有望逐步成长为全球化的高奢美妆集团。考虑到市场竞争加剧，调整盈利预测，预计2026-2028 年营收为56.85 亿/63.84 亿/70.99 亿，归母净利润为1.90 亿/2.42亿/3.03 亿，对应PE 为55 倍/43 倍/34 倍。维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行；市场竞争加剧；新品表现不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。