Q3 收入及利润恢复正增长。2026Q3 公司实现收入11.58 亿元/yoy+27.34%，归母净利润1376.45 万元/yoy+9.39%，扣非归母净利润1544.72 万元/yoy+49.23%，扣非利润增速高于收入增速，经营表现有所改善。非经常性损益-168.28 万元，上年同期为223.22 万元，主要由于金融资产相关损失。

分品牌看，高端品牌保持增长，大众品牌经营有所恢复。伊菲丹保持稳定增长，持续投入品牌建设；RéVive 完成全球品牌升级后，国内外市场均保持较快增长，成为自有品牌的重要增量；PA 现阶段侧重产品研发及法国市场品牌建设。大众品牌方面，御泥坊、大水滴在低基数下恢复增长。CP 业务整体基本稳定，其中强生业务增长抵消部分美斯蒂克业务调整的影响，自有品牌与代理业务共同支撑收入恢复。

毛利率小幅提升，净利率基本持平。Q3 公司毛利率70.32%/yoy+0.50pct，高端品牌收入占比提升带动产品结构改善； 销售费用率57.38%/yoy+2.71pct，主要由于公司仍加大品牌投放。管理/研发/财务费用率分别为5.86%/2.34%/0.93%，同比-0.96/-1.09/-1.19pct，公司持续降本增效叠加去年合并RéVive 高基数影响。归母净利率1.19%/yoy-0.20pct，扣非归母净利率1.33%/yoy+0.20pct。

营运能力保持稳定。2026Q1-Q3 公司存货周转天数/应收账款周转天数分别为182/31 天，同比减少18/0 天；现金流方面，公司2026Q3 经营性现金流净额为-0.61 亿，去年同期0.23 亿，主要由于备战双11 提前进行部分费用投放。

风险提示：销售增加不及预期，行业竞争加剧，股东减持风险。

投资建议：26Q3 水羊股份高端化战略持续推进，伊菲丹保持稳定增长，RéVive全球品牌升级后国内外销售同步拓展，大众品牌及CP 业务经营有所改善。

虽然品牌投入及存货减值短期压制利润释放，但后续公司高端品牌收入占比提升，产品结构持续优化，伊菲丹投放效率改善、RéVive 国内外市场拓展及大众品牌经营修复有望共同支撑公司中长期业绩增长。考虑到短期行业短期竞争仍加剧，线上费用率预计持续提升，我们下调2026-2028 年归母净利润至1.53/1.86/2.22（原值为1.78/2.09/2.31)亿，对应PE 分别为46/38/32x，维持“优于大市”评级。