水羊股份公布26Q3 业绩：

26Q1-3：收入36.68 亿元/+7.58%，归母净利润1.01 亿元/-25.77%，扣非归母净利润0.99 亿元/-24.61%；

26Q3：收入11.58 亿元/+27.3%，归母净利润0.14 亿元/+9.4%，扣非归母净利润0.15 亿元/+49.2%。

盈利拆分：盈利端低基数下稳步向好

毛利率：26Q3 单季70.32%/+0.50pct，产品结构优化带动毛利率稳步提升；费用：26Q3 销售费率57.4%/+2.7pct，管理费率5.9%/-1pct，研发费率2.3%/-1.1pct，财务费率0.9%/-1.2pct；

净利率：26Q3 归母净利率1.2%/-0.2pct，扣非归母净利率1.3%/+0.2pct；非经主系政府补助及公允价值变动损益等影响。

投资建议：公司26 年延续全面聚焦高端品牌矩阵的战略方向，整体业务稳健向上。同时公司夯实科技研发产品实力，全球化研发体系加速成型，已搭建五大研发中心，研发成果正加快转化为产品壁垒：RV 三大独有肽获得美国新原料批准；PA 自研PDRN 纳米脂质体技术获授权发明专利等。我们预计26 年归母净利润1.64 亿，核心关注高端品牌矩阵放量的延续性。

风险提示：行业竞争加剧；营销投放费用管控不达预期；新品表现不及预期等。