报告导读

2019 年一季度，公司实现营业收入44,372.67 万元（-10.26%），实现归母净利润29,331.01 万元（+5.87%）。

投资要点

收入小幅下滑，利润微微上涨

收入方面：2019 年Q1 公司实现营业总收入44,372.67 万元，同比下降10.26%，主要由于于税率变动客户采购计划调整所致。利润方面：Q1 实现归母净利润29,331.01 万元，同比增长5.87%，主要由于管理效率提升带来的管理费用率的下降（-2.76 个pct）及利息收入增加带来的财务费用率的减少（-5.46 个pct），同时Q1 公司收到计入当期损益的政府补助6,257.49 万元，增加了公司的利润。

现金流方面：Q1 公司销售商品、提供劳务收到的现金同比下降32.69%，一方面由于收入的下降带来现金流入的减少，另一方面去年同期公司对客户信用管理加强，回款集中。Q1 公司回款良好，销售商品、提供劳务收到的现金/收入为1.15。

业务仍以烟用香精为主，食品类募投项目略有进展

烟用香精方面：公司目前收入仍以烟用香精为主，占香精业务90%以上，客户集中度高，前五大客户收入占比50%以上，主要为中国烟草总公司。下游卷烟市场表现平稳，公司烟用香精业务稳定增长，未来公司将将进一步加强与现有客户的合作，对于现有产品，提升质量的同时深化服务；对于新产品，想客户所想，为客户开发出适销对路的产品，进而提升客户粘性。

食品业务方面：公司除烟草业务之外正积极布局食品方面的业务，包括食品香精和食品配料。目前IPO 项目中，鹰潭食品用香精及食品配料项目目前投资进度9.11%，预计2021 年完工，拉萨净土健康食品项目目前进度2.3%，预计2020 年完工，两个项目进展缓慢主要受到当地气候问题进展稍有延后。目前IPO 项目有序进行，除自投项目之外，参考国外大型香精公司整合案例，公司作为烟用香精龙头目前在手现金充足，有能力对国内香精、配料等业务进行整合，扩大自己的经营范围与市场空间。

盈利预测及估值

我们预计公司2019-2021 年公司营收为22.68、24.41、27.32 亿元，同比增长4.56%、7.65%、11.92%；归母净利润为12.41、13.21、14.13 亿元，同比增长5.59%、6.43%、6.93%；EPS 为2.02、2.15、2.29 元/股，对应PE 分别为17.27、16.23、15.17 倍，给予“增持”评级。

风险提示

客户高度集中风险、食品业务发展不达预期