2019 年业绩符合预期，新业务加速推进，优化费用支出促进净利率提升，维持高分红策略。复工复产有序推进，2020Q1 扣非净利润维持稳健增长。

投资要点：

维持增持评级。新业务推进与控费效果亮眼，高股息率具备防御属性，2020 年Q1 业绩稳健。上调2020-2021 年EPS 至 2.08（+0.02）、2.22（+0.02）元，预计2022 年EPS 2.42 元，维持目标价40 元。

2020Q1 补贴延后，扣非业绩稳健增长。公司2019 年营收21.85 亿元、同比+0.75%，归母净利12.36 亿元、同比+5.09%，营收、利润增速双转正，符合预期。公司预告2020Q1 归母净利润区间2.49-2.93 亿元，同比下降0%-15%，其中非经常性损益约为1700 万元（2019Q1 为5661万元），主要系新冠肺炎疫情影响导致政府补助延后，扣非后利润区间为2.32-2.76 亿元，同比变动区间-2%-16%，保持良性增长。

主力业务平稳，拓展业务加速，盈利能力提升。主力业务食用香精收入平稳，同比-1.42%，直接人工成本降低（同比-4.6%）带动毛利率+0.15pct 至81.37%。新业务拓展成效显著，食品配料业务同比+41%至9763 万元，日用香精受益新产品、新客户同比+16.6%至7878 万元，两者合计占比提升1.8pct 至8%。保证研发的同时严控费用支出，销售、管理费用率同比-0.87、-1.3pct，最终净利率同比+2.3pct 至57.4%。

复工复产顺利推进，高分红率高股息率。公司生产规模优势明显，2 月初开始有序逐步复工复产，目前生产水平已恢复正常，未来继续保持新品类开发创新。公司延续高分红策略，拟每股派发现金红利1.98 元，分红率98.6%，对应当前股价静态股息率6.3%，配置价值凸显。

风险提示：宏观经济下滑，行业竞争加剧等。