事件：公司发布2019 年报，全年共实现营收21.85 亿元，同比增加0.75%；实现利润总额14.46 亿元，同比增长1.99%；归母净利润为12.35 亿元，同比增长5.09%；公司拟以总股本6.16 亿股为基数，向全体股东每10 股派发19.8 元现金（含税），本次合计派现12.19 亿元，对应现金分红率为98.66%。

产品结构稳定，研发壁垒优势确保高盈利水平

报告期内公司营收基本稳定，其中食用香精仍为公司核心业务，贡献营收19.79 亿元，营收占比达到90.58%，同比下降1.41%；其次为食品配料业务，全年贡献营收0.98 亿元，营收占比为4.47%，同比增长41.34%；日用香精营收为0.79 亿元，营收占比为3.60%，同比增长16.56%。从盈利水平来看，2019 年公司销售毛利率为76.75%，仍保持在较高水平范围内；销售净利率为57.38%，同比增长2.35pct，公司以技术优势为基，持续保持高盈利能力。

现金分红率为98.66%，继续高分红回报投资者

公司拟以2019 年末总股本6.16 亿股为基数，向全体股东每10 股派发19.8元现金（含税），本次合计派现12.19 亿元，对应现金分红率为98.66%。按照3 月27 日收盘价进行计算，股息率为6.31%，持续的高分红比例彰显了公司的经营信心及长期投资价值。

公司有望受益烟用香精及食用香精消费升级

尽管烟草销量下滑可能会减少烟用香精的需求，但卷烟销售结构调整，消费升级使得高品质烟用香精的需求渐显，高端卷烟对烟用香精的品质和调配技术提出了更高的要求，生产高品质烟用香精、拥有自主专利技术的公司将分享此次卷烟消费升级带来的变革红利。另一方面，随着我国居民收入水平的提高，消费者对于食品饮料、日化产品的需求将不断提升，对于食品用香精、日化香精的增量拉动明显，长期来看香精市场空间广阔。而公司受益于香精行业本身壁垒优势和烟草行业高毛利率特征，毛利率和净利率一直维持在较高水平，近五年平均分别约为76%和53%，盈利能力行业领先。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2020-2022 年的营收为23.25/24.94/26.75（前值25.20/27.16亿元），净利润为12.51/13.22/13.98 亿元（前值为12.34/13.01），对应PE 为15.4/14.6/13.8 倍，基于公司在烟草香精行业的龙头优势、高毛利率特征，维持“买入”评级。

风险提示：发展不及预期、政策风险、募投项目建设不及预期