本报告导读：

收入、利润环比改善，盈利能力维持高水平，研发维持高投入强化竞争优势显著，期待新业务发力，内生外延有望协同发展。

投资要点：

维持增持评级。业绩环比继续改善，符合预期，减费控费下盈利能力维持高位，研发投入强化壁垒，期待新业务有序推进，维持2020-2022年EPS 2.08、2.22、2.42 元，维持目标价66.5 元。

环比改善，业绩基本符合预期。Q1-Q3 实现营收14.43 亿、同比-3.65%；归母净利8.2 亿、同比-1.6%；Q3 单季度实现营收5.07 亿、同比-2.74%，归母净利2.74 亿、同比+3.52%。

业务结构稳定，控费增厚业绩。Q3 毛利率同比+0.2pct 至74.6%，根据毛利率推断，预计业务结构变动不大，烟用香精相对保持平稳，日化香精受益抗疫消毒杀菌类产品需求增长有望延续上半年趋势。费用投放减少叠加费用管控强化，销售费用率-1.8pct 至4.8%、管理费用率同比-0.7pct 至6.8%，最终Q3 净利率同比+3.3pct 至54%，盈利能力维持高水平。

研发强化壁垒，内生外延同步发展。内生技术升级与产品创新持续推进，Q3 研发费用7.7%维持高投入，进一步强化壁垒。现有业务积极布局新增长点，烟用香精积极发力HNB 新型烟草，目前已形成相关样品库和数据库；食品用香精和食品配料侧重植物提取，日用板块产品条线继续延伸。外延从产品互补、渠道互补、产业链上下游互补角度寻找整合机会，有望强化协同发展。目前对应2021 年仅22XPE，估值处在相对低位。

风险提示：食品安全风险，行业竞争加剧等。