投资要点

事件

4 月26 日，公司公告2021 年一季报。2021Q1，公司实现营收4.67 亿元（同比+4.92%），归母净利润2.74 亿元（同比+1.91%），扣非归母净利润2.33 亿元（同比-7.81%）。

Q1 收入稳健增长，下游需求改善

1）2021Q1，公司营收同比增长4.92%。Q1 营收增长稳健，我们认为主要由于食品配料下游客户疫后需求恢复、日用香精新品销售启动、华北新客户开拓带来持续增量。

2）2021Q1，公司归母净利同比增长1.91%。归母净利增速较营收增速低的主要原因为：

a）毛利率-3.93pct（至73.81%，减利约0.17 亿）；b）销售费用率+1.34pct（至6.37%，减利约0.06 亿），主要由于疫情后社保减免取消，同时与业务相关的交通差旅等支出增加。

公司HNB 香精产品已在海外试产，储备技术蓄势待发1）公司HNB 技术有望打开2-5 倍成长空间，并探索雾化烟香精业务：公司目前已开发适用于HNB 烟草制品的香精产品，形成了相关样品库和数据库，据我们测算，HNB 新型烟草制品对香精的使用量约是传统烟草的6-10 倍，若未来HNB 烟草制品国内渗透率达到25%-50%（据国家烟草局，19 年日本HNB 烟草制品渗透率约23%），公司作为国内烟用香精龙头受益最显著；目前公司HNB 香精产品已在海外进行试产，若国内HNB烟草制品获得许可，公司有望打开2-5 倍成长空间；同时，公司开始逐步布局国内雾化电子烟领域，2020 年新增雾化电子烟客户悦刻RELX、柚子YOOZ、MYLE 等，雾化电子烟油产品实现初步销售，未来有望带来业绩增量。

2）规划年产能约3.5 万吨支撑成长：公司目前运营年产能1.56 万吨，其中食用香精/食品配料/日用香精年产能1.27/0.19/0.10 万吨；未来规划年产能约3.5 万吨（食品配料2.23万吨、食品用香精1.27 万吨），公司持续深耕食用香精业务，大力发展食品配料业务。

品牌势能强大，研发持续高投入

1）核心技术团队实力雄厚，研发持续高投入：公司实控人朱林瑶女士深耕香精香料行业30 余年，目前公司拥有业内一流的调香师队伍（专业调香师89 名，其中副高级以上资深调香师49 名）、研发技术人员211 名，能够及时满足客户对于香精产品的各类需求；公司拥有国家认定企业技术中心，实现销售的香精配方总数达上万个，并已有169 项专利（116 项发明专利、53 项实用新型专利），奠定行业影响力；公司2020 全年/2021Q1研发费用分别为1.54/0.29 亿元，占比7.33%/6.27%，研发持续高投入。

2）品牌力势能强大，支撑高分红率及高股息率：公司深耕香精行业24 年，拥有天宏、华宝、孔雀等品牌，知名客户包括中国烟草总公司、百事、双汇、洽洽、盐津铺子、百草味等；同时公司与烟草客户成立合资公司，深度绑定大客户。受益于稳固的市场地位，公司分红率可观（18/19/20 年股利支付率达到210%/99%/83%），高股息率具有吸引力（按4 月26 日收盘价，股息率达3.73%），超过十年国债收益率3.19%的水平，提供良好的中长期回报。

投资建议

公司是中国香精行业龙头，品牌势能强大，HNB 技术有望打开公司2-5 倍成长空间，研发持续高投入，储备技术蓄势待发。预计公司2021-2023 年归母净利润12.28/12.81/13.44亿元，增速为4.07%/4.31%/4.92%，对应4 月26 日估值为21.49/20.60/19.63 倍（市值264亿元）。

风险提示

分红政策重大调整风险；HNB 许可政策落地进度风险；核心技术和配方失密的风险