事件：公司发布2020 年一季报，报告期内实现营业收入4.45 亿元，同比增长0.34%；归属于上市公司股东的净利润为2.69 亿元，同比下降8.28%；归属于上市公司股东的扣非净利为2.53 亿元，同比增加6.80%。

受疫情影响政府补助延后，盈利水平整体保持较高水平

报告期内，由于国内疫情影响，政府补助延后，使得归母净利有所下降；一季度销售毛利率为77.74%，同比上升1.11pct，环比下降0.53pct，仍保持在较高毛利水平；销售净利率为61.09%，同比下降6.51pct，环比上升2.38pct，主要系销售费用下降所致。其中，销售费用率为5.03%，同比下降4.12pct，环比下降1.2pct；管理费用率为7.29%，同比下降1.49pct，环比上升1.12pct。我们认为，烟用香精作为公司核心产品及盈利贡献板块，行业整体受疫情影响较小，需求偏刚性、较稳定，且公司本身技术研发壁垒优势显著，2020 全年公司业绩有望继续实现稳定增长。

现金分红率为98.66%，继续高分红回报投资者

公司以现有总股本6.16 亿股为基数，向全体股东每10 股派发19.8 元现金（含税），本次合计派现12.19 亿元，对应现金分红率为98.66%。按照4 月25 日收盘价进行计算，股息率为6.02%，持续的高分红比例彰显了公司的经营信心及长期投资价值。

公司有望受益烟用香精及食用香精消费升级

尽管烟草销量下滑可能会减少烟用香精的需求，但卷烟销售结构调整，消费升级使得高品质烟用香精的需求渐显，高端卷烟对烟用香精的品质和调配技术提出了更高的要求，生产高品质烟用香精、拥有自主专利技术的公司将分享此次卷烟消费升级带来的变革红利。另一方面，随着我国居民收入水平的提高，消费者对于食品饮料、日化产品的需求将不断提升，对于食品用香精、日化香精的增量拉动明显，长期来看香精市场空间广阔。而公司受益于香精行业本身壁垒优势和烟草行业高毛利率特征，毛利率和净利率一直维持在较高水平，近五年平均分别约为76%和53%，盈利能力行业领先。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2020-2022 年的营收为23.25/24.94/26.75 亿元，净利润为12.51/13.22/13.98 亿元，对应PE 为16.2/15.3/14.5 倍，基于公司在烟草香精行业的龙头优势、高毛利率特征，维持“买入”评级。

风险提示：发展不及预期、政策风险、募投项目建设不及预期