本报告导读：

行业分化不断加剧，Q3 白酒环比改善更为显著、龙头稳定性和确定性凸显，大众品增速整体回落，但龙头竞争优势不断强化，盈利提升趋势明显。

摘要：

投资建议：白酒行业高质量集中化发展趋势加速，分化预计持续，春节旺季值得期待；大众品龙头竞争优势持续强化，盈利提升趋势明确。

1）白酒建议增持：茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、顺鑫农业，黑马：迎驾贡酒、酒鬼酒。2）大众品建议增持：绝味食品、巴比食品、青岛啤酒、恒顺醋业、伊利股份、涪陵榨菜、中炬高新、海天味业、洽洽食品、安井食品、双汇发展等。

2020Q3 板块整体平稳增长，白酒环比改善最为显著。2020Q1-3 食品饮料板块收入、净利润分别同比增7%、11%。2020Q3 单季食品饮料板块收入同比增10%，增速同比降5pct、环比降1.5pct，净利润349亿元，同比增18%，增速同比升3pct、环比降3pct，整体增长稳健，确定性凸显。细分看，Q3 一线白酒稳定，收入同比增11%，白酒整体同比增12%；调味品收入同比增9%；乳制品、啤酒收入分别同比增10%、7%；肉制品、速冻收入分别同比增18%、28%。Q3 白酒环比改善势头更显著，大众品在经历Q2强劲复苏后增速环比有所回落。

白酒：环比显著改善，高端稳定，次高端龙头显弹性。2020Q1-3 白酒收入+5%、利润+10%，单Q3 收入同比+12%、利润+13.4%，增速环比+8pct、7pct。一线白酒（茅五泸洋）Q1-3 收入+7%、利润+12%，单Q3 收入11%、利润12%，增速环比+6pct、+4pct；二线白酒Q1-Q3收入-1%、利润-4%，单Q3 收入14%、利润22%，均转正，且在结构升级、控费减费等影响下利润增速高于收入。单Q3 白酒板块期间费用率17.7%，同比+0.1pct，其中一线为14.5%，同比-0.8pct，二三线为26.2%，同比+2.5pct，二三线酒企加大销售端投入带动费率上行。

大众品：1）乳品：季节波动加剧，竞争格局优化。单Q3 收入/利润同比+10%/30%，较Q2 降9pct/30pct，终端去库存及进出货节奏变动导致季度波动，格局优化使费用率明显下降。2）啤酒：龙头量价稳增，盈利凸显。单Q3 收入/利润同比+7.4%/7.8%，较Q2 环比降4.1pct/34.3pct，毛利率同比+2.5pct、净利率11.1%同比持平。3）调味品：分化加剧，强者恒强。单Q3 收入/利润分别同比+13%/57%，增速环比略下降，行业供需恢复常态，行业分化加剧，龙头有望长期稳健增长。4）肉制品：卤味龙头阶段性分化，成本压力趋缓。板块Q3 收入利润同比+18%/25%，环比放缓，但毛利率/净利率环比+0.6pct/0.7pct。5）速冻：收入高增长，盈利高弹性。单Q3 收入/利润同比+28%/110%，维持高增的同时盈利能力明显提升。

风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧，食品安全问题等